聚焦精细化管理及降本增效 利润率有望逐步修复

核心观点

• 行业供需改善：全国奶牛存栏量自2024年3月起下降，2024年国内原奶产量同比下降2.8%，为2018年以来首次下降。预计原奶价格于2024年下半年企稳，2026年进入紧平衡阶段，乳企竞争缓和。
• 收入与盈利目标：管理层指引2025年收入低单位数增长，常温业务稳定，其他业务略有增长。聚焦品类结构优化、盈利改善、精细化管理及降本增效，维持2025年经营利润率（OPM）相对稳定，目标未来三年平均每年改善30-50bp。
• 季度收入恢复：1Q25收入未明显改善，但2Q25预期逐季改善，因消费需求持续修复及基数效应。

关键数据

• 2023年营业额：98.62亿元，同比增长6.51%；归母净利润4.81亿元，同比下降9.3%。
• 2024年营业额：88.68亿元，同比下降10.09%；归母净利润1055万元，同比下降97.8%。
• 2025-2027年预期：营业额分别增长1.39%、3.33%、3.58%；归母净利润分别增长4902.5%、10.0%、9.7%；EPS分别预期1.33元、1.46元、1.60元。

研究结论

• 给予“买入”评级：目标价24.5港元/股，对应2025年17倍PE，较现价有21.6%涨幅空间。
• 风险提示：原奶价格大幅上涨、市场竞争加剧、消费需求恢复不达预期、新品表现不佳、食品安全等。