核心观点与关键数据
业绩表现：
- 2024年业绩亮眼，实现营收16.59亿元，同比增长17.56%；归母净利润1.82亿元，同比扭亏为盈，扣非后归母净利润1.81亿元。
- 2024年Q4单季营收3.36亿元，同比-32.06%，但归母净利润0.27亿元，同比+51.71%；2025Q1单季营收3.29亿元，同比-14.40%，归母净利润0.22亿元，同比-46.71%。
- 综合毛利率提升至29.36%，较上年提升10.2个百分点。
业务板块：
- 海外市场：2024年收入13.7亿元，同比增长29.12%，毛利率28.94%，较上年上升11.04个百分点。主要得益于越南和柬埔寨工厂产能利用率提升及植物咬胶等新品表现。
- 国内自主品牌：2024年收入2.88亿元，同比-17.56%，但毛利率31.72%，较上年上升8.04个百分点。自主品牌收入增长33%，爵宴品牌增长52%。
- 分品类：畜皮咬胶（+19.14%）、植物咬胶（+43.68%）、肉质零食（+26.62%）、主粮（-43.64%）。
未来展望：
- 2025年海外市场将面临关税、国际贸易政策等风险，公司计划拓展非美客户，提升多维度服务能力和运营效率。
- 国内自主品牌有望持续高增，主粮产品业务收入规模有望在近两年快速增长。
盈利预测：
- 预计2025-2027年归母净利润分别为2.06/2.56/2.78亿元，EPS为0.83/1.03/1.12元，对应PE为17.2/13.8/12.7倍。
- 给予“增持”评级，维持“买入”评级。
风险因素：
- 海外市场收入变化不达预期，国内自有品牌推进不达预期。
财务指标
资产负债表：
- 货币资金从816百万降至675百万，但预计未来年份将有所回升。
- 流动资产合计从1601百万降至1578百万，但2025-2027年预计将显著增长。
- 资产总计从2936百万增至2995百万，负债合计基本稳定。
利润表：
- 营业收入增长率从-18.51%提升至17.56%，预计未来年份将保持较高增速。
- 毛利率从19.33%提升至29.42%，预计未来年份将有所波动但整体保持较高水平。
- 净利润增长率从-112.35%提升至-1.264.10%，预计未来年份将逐步改善。
现金流量表：
- 经营性现金流从178百万增至366百万，但2025年预计将大幅下降。
- 投资性现金流从-154百万降至-368百万，但2026-2027年预计将有所改善。
- 融资性现金流从-50百万降至-146百万，但2025年预计将大幅下降。
研究结论
佩蒂股份2024年业绩表现亮眼，主要得益于海外市场订单需求恢复和自主品牌快速增长。公司未来将继续拓展海外市场，同时加大国内自主品牌和主粮产品的力度，预计2025-2027年业绩将保持稳定增长。尽管存在一定的风险因素，但公司整体发展前景乐观，建议投资者关注其未来业绩表现。
