年报&一季报点评：24年业绩亮眼，25年期待自主品牌发力

公司2024年业绩表现亮眼，实现营收16.59亿元，同比增长17.56%，归母净利润1.82亿元，扣非后扭亏为盈。主要得益于海外市场订单需求恢复和自主品牌快速增长。分品类来看，畜皮咬胶、植物咬胶、肉质零食和主粮业务分别实现营收5.04亿元、6.07亿元、4.02亿元、1.18亿元，同比分别增长19.14%、43.68%、26.62%、-43.64%，毛利率分别提升10.24、7.44、14.51、4.76个百分点，综合毛利率提升至29.36%。

海外市场2024年收入快速增长，达13.7亿元，同比增长29.12%，毛利率28.94%，较上年上升11.04个百分点。主要得益于越南和柬埔寨工厂产能利用率提升及植物咬胶等新品表现亮眼。2025年，公司计划拓展非美客户，提升多维度服务能力和运营效率，应对关税、国际贸易政策等风险，预计海外收入和盈利仍将保持稳增。

国内市场2024年收入2.88亿元，同比-17.56%，毛利率31.72%，较上年上升8.04个百分点。收入下降系业务战略调整所致，自主品牌收入增长33%，其中爵宴品牌增长52%。湿粮和干粮收入规模不断增长，主粮产品业务收入规模有望近两年快速提升。

盈利预测及评级：给予“增持”评级，预计2025-2027年归母净利润为2.06亿元、2.56亿元、2.78亿元，EPS为0.83元、1.03元、1.12元，对应PE为17.2倍、13.8倍、12.7倍，维持“买入”评级。

风险因素：海外市场收入变化不达预期，国内自有品牌推进不达预期。