石头科技(688169)2020年年报及2021年一季报点评：自主品牌提盈利，内外销表现靓丽。2020年公司收入45.3亿元，同比增长7.7%，归母净利13.7亿元，同比增长75%，扣非归母净利12.1亿元，同比增长59%。其中Q4营收15.5亿元，同比增长32%，归母净利润4.7亿元，同比增长135%。2020年分红2.055元/股（含税），分红率10%。2021Q1收入+82%至11.1亿元，归母净利润+151%至3.2亿元。2020年自主品牌收入大增49%至41亿元，占比+25%至91%。分区域看：境内非代工收入+3%至22亿元（含出口代理）；自有渠道外销收入+221%至18.7亿元。在自主品牌占比提升的背景下，公司智能硬件毛利率大增15pct至51.3%，其中境内毛利率+13pct至46%（含代工），境外毛利率+3pct至58%；2021Q1毛利率稳增+4pct至50%。2020年销售/管理/研发/财务费用率分别+6/+0.4/+1.2/-1pct至14%/8%/-1%，2021Q1则分别-4/+0/+1.8/+0至10%/2.5%/8.6%/-1%。其中2020销售费用率提升主要受市场拓展推广费等增加影响，而管理和研发费用主要支出于股份支付和人员增加。另外2020经营性净现金流+101%至15亿，主要由于经营性负债提升，整体资金周转保持高效。展望：技术为基，营销与市场加码。2021年以来公司产品、渠道和品牌营销升级，3月推出升级款T7S系列，高配版上探至行业较高水平，而技术日臻成熟背景下，预计自清洁产品推出同样可期；市场方面，欧洲精细化布局加速，亚洲
