各项业务实现平稳增长，天然牛黄进口有望缓解成本压力

2024年上半年，片仔癀实现营业收入56.51亿元，同比增长12.00%；归母净利润17.22亿元，同比增长11.73%。单季度来看，Q2营业收入24.80亿元，同比增长2.66%，但归母净利润同比下滑3.13%。

核心业务表现：

1. 医药制造业：营业收入28.93亿元，同比增长16.78%，其中肝病用药（片仔癀锭剂）26.40亿元，同比增长17.29%；心脑血管用药（安宫牛黄丸）2.08亿元，同比增长5.98%。
2. 医药流通业：营业收入22.68亿元，同比增长7.48%。
3. 化妆品业：营业收入3.86亿元，同比增长41.26%，子公司片仔癀化妆品已完成股改并推进分拆上市。

成本压力与应对：

• 公司毛利率同比下滑，主要因原材料价格上涨。2024年H1医药工业毛利率为67.55%，同比下滑6.68pct；肝病用药毛利率72.39%，下滑5.32pct；心脑血管用药毛利率15.11%，下滑25.04pct。
• 公司加大原材料战略储备，2024年H1购买商品、接受劳务支付现金42.79亿元，同比增长86.29%；存货余额45.39亿元，其中原材料余额25.42亿元。

天然牛黄进口政策：

• 天然牛黄价格高位运行，2023年1月至12月价格从57万元/kg上涨至140万元/kg，2024年维持高位。国家药监局拟允许进口牛黄用于中成药生产，首批12个试点省份包括福建。
• 进口有望缓解供需缺口，稳定市场价格，减轻公司成本压力。

产品与营销策略：

1. 产品端：聚焦大单品，计划2024年做精做优片仔癀牌安宫牛黄丸等四个单品种过亿；打造珍珠霜等销售过亿单品；提升自有“蓝帽子”产品市场份额，做大饮品系列。
2. 营销端：传统渠道覆盖近400家片仔癀国药堂，助力“名医入漳”项目；线上新增京东医药和阿里健康大药房销售；与老百姓等头部连锁建立全品类战略合作伙伴关系，终端门店覆盖超10万家。

投资建议： 预计2024-2026年营业收入分别为111.95亿元、124.66亿元、138.38亿元，归母净利润分别为30.94亿元、35.14亿元、39.61亿元，对应PE估值40.5倍、35.6倍、31.6倍。给予增持-A评级，6个月目标价230.85元。

风险提示： 原材料价格波动风险、医药行业政策变动风险、消费环境压力风险。