公司信息更新报告：经营质量提升，核心赛道产品稳健增长

安恒信息（688023.SH） 2024年08月28日 投资评级：买入（维持） 经营质量提升，核心赛道产品稳健增长 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师）刘逍遥（分析师） 日期2024/8/27 chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 当前股价(元)27.79 一年最高最低(元)164.81/26.38 总市值(亿元)28.42 流通市值(亿元)28.36 总股本(亿股)1.02 流通股本(亿股)1.02 近3个月换手率(%)127.37 股价走势图 安恒信息沪深300 30% 0% -30% -60% -90% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《业绩短期承压，新兴安全业务高速发展—公司信息更新报告》-2023.11.17 新兴安全赛道领先厂商，维持“买入”评级 考虑外部环境变化，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为0.04、0.75亿元（原预测为1.58、2.34亿元），新增2026年预测为1.92亿元，EPS为0.04、0.73、1.88元/股，当前股价对应2024-2026年PE为661.3、38.0、14.8倍，考虑公司在新兴安全赛道的卡位及长期成长潜力，维持“买入”评级。 Q2收入增速有所恢复，降本增效取得显著成效 （1）2024年上半年公司实现营业收入6.98亿元，同比增长0.29%；实现归母净利润-2.76亿元，亏损同比收窄32.56%。其中，Q2单季度实现营业收入4.17亿元，同比增长15.96%；实现归母净利润-0.75亿元，亏损同比收窄65.68%。 （2）上半年公司销售毛利率为55.15%，同比提升1.23个百分点。同时，公司不断提升人均效能和经营质量，销售费用、研发费用及管理费用三费合计相比去年同期下降超25%，三费占收入比重较2023年同期下降超30%；人均营收同比增长超16%。 核心赛道产品稳健增长，市场竞争力不断增强 （1）在产品方面，数据安全深度融合恒脑·安全垂域大模型的能力，收入同比增长超150%；商用密码收入同比增长超100%；信创安全收入同比增长超80%；同时，公司客户粘性增加，复购收入大幅增长，订阅式收入持续呈现积极增长态势。 （2）在行业方面，如电力行业收入同比增长超150%；央国企、电信板块收入同比增长均超60%；在政府行业也实现收入稳步增长，其中大数据局收入实现高速增长。2024年度上半年，公司在电力、交通、网信等重点行业订单额均实现较快增长，同时公安、油气等行业在二季度订单额也实现了快速增长。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,980 2,170 2,362 2,717 3,179 YOY(%) 8.8 9.6 8.9 15.0 17.0 归母净利润(百万元) -254 -360 4 75 192 YOY(%) -1936.5 -41.9 101.2 1638.7 156.6 毛利率(%) 64.2 61.8 60.9 60.4 60.1 净利率(%) -12.8 -16.6 0.2 2.8 6.0 ROE(%) -8.7 -14.3 0.2 2.7 6.6 EPS(摊薄/元) -2.48 -3.52 0.04 0.73 1.88 P/E(倍) -11.2 -7.9 661.3 38.0 14.8 P/B(倍) 1.0 1.1 1.1 1.1 1.0 风险提示：政府财政支出紧张；业务拓展不及预期；市场竞争加剧的风险。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 3146 2835 2264 2590 2994 营业收入 1980 2170 2362 2717 3179 现金 1853 1542 1678 1930 2258 营业成本 709 829 924 1077 1267 应收票据及应收账款 682 753 0 0 0 营业税金及附加 21 17 24 26 30 其他应收款 85 81 100 108 135 营业费用 853 908 709 761 795 预付账款 12 16 15 21 21 管理费用 191 185 165 190 207 存货 208 236 258 318 360 研发费用 646 637 614 652 699 其他流动资产 307 208 213 213 220 财务费用 11 25 26 34 44 非流动资产 1868 2143 2107 2102 2118 资产减值损失 -8 -23 0 0 0 长期投资 260 216 163 108 50 其他收益 122 104 103 107 109 固定资产 470 459 514 586 666 公允价值变动收益 1 0 1 1 1 无形资产 68 66 73 82 90 投资净收益 30 8 28 35 25 其他非流动资产 1069 1402 1358 1327 1313 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 5014 4978 4372 4691 5112 营业利润 -325 -365 10 91 237 流动负债 1277 1990 1438 1738 2007 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 141 253 762 1019 1281 营业外支出 6 3 5 5 5 应付票据及应付账款 334 486 0 0 0 利润总额 -330 -367 5 87 233 其他流动负债 802 1251 677 718 726 所得税 -77 -2 1 17 47 非流动负债 814 424 365 320 286 净利润 -253 -366 4 70 186 长期借款 767 335 276 232 198 少数股东损益 0 -6 -0 -5 -5 其他非流动负债 47 88 88 88 88 归属母公司净利润 -254 -360 4 75 192 负债合计 2091 2414 1803 2058 2294 EBITDA -244 -290 60 172 332 少数股东权益 16 5 4 -1 -6 EPS(元) -2.48 -3.52 0.04 0.73 1.88 股本 79 79 103 103 103 资本公积 2813 2770 2747 2747 2747 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 84 -276 -272 -203 -18 成长能力 归属母公司股东权益 2907 2560 2564 2634 2824 营业收入(%) 8.8 9.6 8.9 15.0 17.0 负债和股东权益 5014 4978 4372 4691 5112 营业利润(%) -696.5 -12.3 102.7 820.1 160.0 归属于母公司净利润(%) -1936.5 -41.9 101.2 1638.7 156.6 获利能力毛利率(%) 64.2 61.8 60.9 60.4 60.1 净利率(%) -12.8 -16.6 0.2 2.8 6.0 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) -8.7 -14.3 0.2 2.7 6.6 经营活动现金流 -179 -256 275 106 209 ROIC(%) -6.3 -9.9 -0.0 1.9 4.5 净利润 -253 -366 4 70 186 偿债能力 折旧摊销 82 86 62 75 84 资产负债率(%) 41.7 48.5 41.2 43.9 44.9 财务费用 11 25 26 34 44 净负债比率(%) -27.2 -12.2 -22.0 -22.7 -24.4 投资损失 -30 -8 -28 -35 -25 流动比率 2.5 1.4 1.6 1.5 1.5 营运资金变动 -93 -96 190 -67 -115 速动比率 2.3 1.3 1.4 1.3 1.3 其他经营现金流 104 103 21 28 34 营运能力 投资活动现金流 -118 -74 4 -34 -74 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.6 资本支出 205 180 79 125 158 应收账款周转率 3.5 3.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 45 79 53 55 58 应付账款周转率 2.4 2.0 3.8 0.0 0.0 其他投资现金流 42 26 29 36 26 每股指标（元） 筹资活动现金流 136 18 -650 -77 -69 每股收益(最新摊薄) -2.48 -3.52 0.04 0.73 1.88 短期借款 10 112 508 258 262 每股经营现金流(最新摊薄) -1.75 -2.50 2.69 1.03 2.04 长期借款 148 -432 -59 -44 -34 每股净资产(最新摊薄) 28.43 25.03 25.07 25.75 27.62 普通股增加 0 0 24 0 0 估值比率 资本公积增加 113 -43 -24 0 0 P/E -11.2 -7.9 661.3 38.0 14.8 其他筹资现金流 -136 380 -1099 -290 -297 P/B 1.0 1.1 1.1 1.1 1.0 现金净增加额 -161 -312 -372 -6 66 EV/EBITDA -7.4 -8.2 35.2 12.1 6.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的