2024年年报点评汇兑损失影响较大，业绩略不及市场预期

公司2024年年报显示，整体营收47.2亿元（同比+12.3%），归母净利润10亿元（同比+2%），毛利率43.9%（同比+2pct），净利率21.2%（同比-2.1pct）。Q4营收13.1亿元（同比-1.5%），归母净利润2.1亿元（同比-32.9%），毛利率38.7%（同比-7.1pct），净利率16.1%（同比-7.5pct），Q4业绩略不及预期，主要受汇率波动及低毛利项目确认影响。

业务板块表现：

1. 海外配用电业务：收入45.35亿元（同比+13%），毛利率45.26%（同比+0.89pct）。海外市场营收30.62亿元（同比+10%），其中亚非拉市场稳健增长（非洲/亚洲/拉美/欧洲收入同比+13%/7%/11%/-9%），AMI系统渗透率提升。Q4毛利率下滑主要因低毛利项目确认。展望2025年，依托海外产能布局，印尼等东南亚市场有望修复，配电业务（重合器、环网柜等）在拉美、非洲等区域批量中标，蓄势待发。
2. 国内配用电业务：收入15.95亿元（同比+20.61%），预计国内用电业务稳健增长（10-15%）。毛利率46.21%，推测国内用电业务毛利率超45%。中标国网智能电表11.23亿元（同比+28%），配网主体接入国网ERP系统，2025年国网加大配电侧投资，配电业务有望快速增长。
3. 新能源业务：收入1.43亿元（同比-12%），毛利率4.95%（同比-6.05pct）。海外市场布局亚洲、非洲、拉美、欧洲，依托海外资源整合国内产业链，2025年预计落地更多标杆项目。

费用与财务：期间费用8.8亿元（同比+54%），费用率18.7%（同比+5.1pct），主要因人员扩充（新增489人）。汇兑损失约1.29亿元（2024年）对利润影响较大，但主要系外币应收账款公允价值变动，2025年计划通过套期保值等方式对冲，未来影响可控。

盈利预测与评级：下修2025-2026年归母净利润至12.0/13.8亿元（前值15.0/18.9亿元），预计2027年15.9亿元，同比+20%/15%/15%。PE分别为12x/11x/9x。维持“买入”评级，看好海外市场份额稳固及配电、新能源新业务成长潜力。

风险提示：海外市场拓展不及预期、汇率大幅波动、竞争加剧。