业绩符合预期。公司2024年营收131亿元，同比-68%，归母净利润-79亿元，同比-208%；其中2024年Q4营收30亿元，同环比-58％/-18％，归母净利润-22亿元，同环比-175%/-345％，主要受奎纳纳减值和汇兑影响。公司此前预告2024年归母净利-82~-71亿元，业绩符合预期。
格林布什：2024年销量持平，成本优势显著。销量端，2024年格林布什精矿销量142万吨（向雅保销售69万吨化学级），同比持平，其中Q4销量31万吨，环降20%；2024年底精矿库存30万吨，较年初减少11万吨。2025H1产量指引65-85万吨，化学级三号工厂52万吨将于2025年10月生产第一批精矿，总产能达214万吨，预计2025年产销量160万吨+。盈利方面，文菲尔德2024年收入92亿元，净利润34亿元，对应精矿不含税均价0.65万元/吨（910美元），单吨盈利0.24万元（335美元），2024年贡献8.8亿元归母盈利。
锂盐端2024年高价精矿库存影响逐步减弱，Q4受奎纳纳减值影响。2024年锂盐产量7.1万吨，同增39%，销量10.3万吨，同增81%，2024年底锂盐库存0.74万吨，较年初减少0.58万吨；其中Q4出货预计3万吨左右，环比基本持平。安居工厂于2024年中完成爬坡，奎纳纳一期有望于2025年达产，预计2025年出货12-14万吨，同增20-30%。盈利端，2024年奎纳纳一期存货和二期在建工程共计提减值20.3亿元，减少归母净利7.2亿元，预计影响Q4归母净利约6亿元；2024年精矿库存结存单价逐步接近新购精矿市场价格，2025年盈利将逐步恢复。
2024年SQM业绩大幅亏损，2025年将贡献稳定投资收益。2024年SQM锂产品销量20.5万吨，同增21%，净利润-29亿元，确认投资收益-8.85亿元；SQMQ4净利润8.8亿元，环降9%，公司总体确认投资收益0.6亿元，环减72%。2025年SQM销量指引同增15%，将贡献稳定投资收益。
Q4受汇兑损失影响，费用率大幅提升。公司2024年期间费用率12.3%，同比+10.6pct，其中Q4费用率35%，同环比+32/+35pct，主要为文菲尔德美元负债敞口导致约7亿元汇兑损失，减少归母净利2-3亿元；2024年经营性净现金流56亿元，同比-76%，其中Q4经营性现金流13.6亿元，同环比-49%/-30%；2024年资本开支45亿元，同比+2%，其中Q4资本开支9亿元，同环比-46%/-30%；2024年末存货23亿元，较年初-27%。
盈利预测与投资评级：锂价底部区间震荡，下调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润16.2/18.6/24.0亿元（25-26年原预期为22.2/29.9亿元），同比+121%/+15%/+29%，对应25-27年31x/27x/21xPE，考虑公司资源禀赋优异，且高价库存逐步消化完，成本优势将凸显，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
