业绩超预期，差异化战略推动公司持续成长

证券研究报告2024年04月29日 │ 台华新材(603055) 业绩超预期，差异化战略推动公司持续成长 事件： 公司发布24年一季报，24Q1公司实现营业收入14.7亿元，同比增长52%，环比下降7%；实现归母净利润1.50亿元，同比增长101%，环比增长23%，；实现扣非后归母净利润1.35亿元，同比增长378%，环比增长16%。 锦纶行业景气持续修复，公司业绩超预期 公司24年一季度业绩大幅增长，主要是22年底以来，锦纶行业景气度持续修复，根据隆众咨讯和百川盈孚数据，锦纶POY、DTY、FDY市场均价已经从23Q1的1.57、1.81、1.65万元/吨提升至24Q1的1.70、1.93、1.81万元/吨，同比分别增长了8.3%、6.6%、9.7%。我国锦纶纤维的开工率也从23Q1的64%逐季提升至24Q1的77%。公司24Q1毛利率同比增长了2.82pct至23.4%，净利率也同比增长了2.50pct至10.17%。 展望后市，锦纶行业景气度仍处于上升周期，公司锦纶长丝及后端纺织、染整、坯布、面料等环节盈利能力有望进一步抬升，业绩有望进一步增长。 此外，公司董事长施清岛先生收到地方公安局案件调取证据通知书并积极配合调查，不影响其正常履职，目前公司董事会运作正常，生产经营正常。 差异化发展战略持续打开成长空间 公司坚持差异化发展战略，重点布局的锦纶66纺丝及坯布、面料环节有望充分受益上游己二腈国产化浪潮。再生尼龙是当下全球减碳背景的重要发展方向，公司建设国内首台套万吨级尼龙化学再生装置，有望为公司增添发展新动能；目前公司PA66差别化锦16纶丝项目一期6万吨，已于23年 4月试生产，预计2024年上半年产能全部释放；年产10万吨再生差别化锦纶丝项目亦有序推进，持续打开公司成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-26年收入分别为63/77/88亿元，对应增速分别为24%/22%/15%，归母净利润分别为6.6/8.2/10.0亿元，对应增速分别为 47%/24%/23%，EPS分别为0.74/0.92/1.13元/股，3年CAGR为31%。鉴于公司再生尼龙及尼龙66业务具有较强的成长性，我们维持公司目标价16.6元，对应2024年PE为22倍，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期风险，尼龙行业需求疲软风险，市场开拓不及预期风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4009 5094 6340 7709 8839 增长率（%） -5.83% 27.07% 24.46% 21.60% 14.66% EBITDA（百万元） 679 909 1494 1915 2261 归母净利润（百万元） 269 449 662 819 1006 增长率（%） -42.06% 67.16% 47.48% 23.68% 22.83% EPS（元/股） 0.30 0.50 0.74 0.92 1.13 市盈率（P/E） 34.3 20.5 13.9 11.3 9.2 市净率（P/B） 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 EV/EBITDA 15.3 14.8 8.6 6.9 5.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 行业：纺织服饰/纺织制造 投资评级：买入（维持） 当前价格：10.35元 目标价格：16.60元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)890.47/887.62流通A股市值(百万元)9,186.89每股净资产(元)5.09 资产负债率(%)58.19 一年内最高/最低(元)12.78/7.78 台华新材 沪深300 30% 10% -10% -30% 2023/52023/82023/122024/4 股价相对走势 作者 分析师：郭荆璞 执业证书编号：S0590523070003邮箱：jpguo@glsc.com.cn 联系人：申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn联系人：李绍程 邮箱：lishch@glsc.com.cn 相关报告 1、《台华新材（603055）：业绩高增长符合预期， 差异化布局推动持续成长》2024.01.31 2、《台华新材（603055）：业绩大幅提升，看好PA66及再生业务远期动能》2023.10.30 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 504 766 634 771 884 营业收入 4009 5094 6340 7709 8839 应收账款+票据 728 1294 1390 1690 1938 营业成本 3139 3984 4877 5805 6573 预付账款 24 65 62 76 87 营业税金及附加 28 42 42 54 71 存货 1585 1978 2336 2781 3149 营业费用 45 58 70 85 97 其他 135 124 103 125 144 管理费用 467 505 609 737 841 流动资产合计 2975 4226 4526 5443 6201 财务费用 56 76 151 171 176 长期股权投资 3 1 0 -1 -2 资产减值损失 -75 -73 0 0 0 固定资产 2786 3926 4923 6442 7015 公允价值变动收益 3 -36 0 0 0 在建工程 1002 1589 1545 750 750 投资净收益 2 -2 2 2 2 无形资产 347 340 283 226 170 其他 95 162 132 37 16 其他非流动资产 473 478 459 441 435 营业利润 299 481 725 896 1099 非流动资产合计 4611 6334 7210 7858 8368 营业外净收益 -8 -1 -3 -3 -3 资产总计 7586 10560 11736 13301 14569 利润总额 292 480 722 892 1096 短期借款 208 762 1651 2332 2740 所得税 23 32 60 74 91 应付账款+票据 1479 2044 2196 2614 2960 净利润 268 449 662 818 1005 其他 437 1006 854 1017 1152 少数股东损益 -1 0 -1 -1 -1 流动负债合计 2124 3811 4702 5963 6851 归属于母公司净利润 269 449 662 819 1006 长期带息负债 1323 2191 1959 1621 1214 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 55 107 107 107 107 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1378 2298 2066 1729 1321 成长能力 负债合计 3503 6110 6767 7692 8173 营业收入 -5.83% 27.07% 24.46% 21.60% 14.66% 少数股东权益 -2 -2 -3 -4 -5 EBIT -38.01% 59.81% 56.85% 21.92% 19.65% 股本 892 890 890 890 890 EBITDA -21.45% 33.88% 64.47% 28.15% 18.06% 资本公积 1250 1242 1242 1242 1242 归属于母公司净利润 -42.06% 67.16% 47.48% 23.68% 22.83% 留存收益 1943 2320 2839 3481 4269 获利能力 股东权益合计 4083 4450 4968 5609 6396 毛利率 21.69% 21.79% 23.08% 24.70% 25.64% 负债和股东权益总计 7586 10560 11736 13301 14569 净利率 6.69% 8.81% 10.43% 10.61% 11.37% ROE 6.58% 10.09% 13.32% 14.59% 15.72% 现金流量表 ROIC 6.86% 10.24% 11.23% 11.40% 12.23% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 268 449 662 818 1005 资产负债率 46.17% 57.86% 57.66% 57.83% 56.10% 折旧摊销 331 353 622 852 989 流动比率 1.4 1.1 1.0 0.9 0.9 财务费用 56 76 151 171 176 速动比率 0.6 0.5 0.4 0.4 0.4 存货减少（增加为“-”） -204 -393 -358 -445 -368 营运能力 营运资金变动 -118 -679 -431 -199 -165 应收账款周转率 6.2 4.3 5.2 5.2 5.2 其它 260 489 368 446 368 存货周转率 2.0 2.0 2.1 2.1 2.1 经营活动现金流 593 294 1013 1643 2005 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 -1097 -1720 -1500 -1500 -1500 每股指标（元） 长期投资 24 60 0 0 0 每股收益 0.3 0.5 0.7 0.9 1.1 其他 -14 -70 -8 0 1 每股经营现金流 0.7 0.3 1.1 1.8 2.3 投资活动现金流 -1088 -1730 -1508 -1500 -1499 每股净资产 4.5 4.9 5.5 6.2 7.1 债权融资 424 1422 657 343 1 估值比率 股权融资 23 -2 0 0 0 市盈率 34.3 20.5 13.9 11.3 9.2 其他 55 159 -294 -348 -394 市净率 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 筹资活动现金流 502 1579 363 -6 -393 EV/EBITDA 15.3 14.8 8.6 6.9 5.8 现金净增加额 13 145 -132 137 113 EV/EBIT 29.8 24.1 14.7 12.4 10.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱