【浙商纺服｜马莉/詹陆雨】比音勒芬：Q1业绩超预期，高质量增长推动戴维斯双击

□【浙商纺服｜马莉/詹陆雨】比音勒芬：Q1业绩超预期，高质量增长推动戴维斯双击 □比音勒芬公布22年报及23一季报： □22年报逆势增长、盈利能力持续上行： –收入28.8亿，+6.1% –毛利率77.4%，+0.7pp，来自全渠道尤其线上的毛利率提升 –期间费用率45.9%，-2.0pp，主要系直营正向杠杆效应 –归母净利7.28亿，+16.5% –净利率25.2%，+2.3pp -扣非归母净利6.7亿，+15.6% □分渠道看22年报，加盟发货及电商高增： –直营收入17.8亿，同比-7.0%，下滑主要来自疫情影响终端销售 –直营门店579家，+47家，平均面积149㎡ –加盟收入9.4亿，同比+37.1% –加盟门店612家，+44家，平均面积164㎡ –电商收入1.7亿，同比+37.0% □23Q1客流恢复带动业绩超预期增长： –收入10.8亿，+33.1% –毛利率75.7%，+0.2pp –期间费用率40.4%，-2.3pp –归母净利3.01亿，+41.4% –净利率27.9%，+1.6pp –存货6.53亿，同比-0.1%，环比-12.4%，周转改善 □公告收购新品牌打开成长天花板 公司于23年4月4日发布对外投资公告，以子公司完成对意大利奢侈品男装品牌CERRUTI1881与英国运动时尚品牌K&C的全球商标权的收购。 公司当前拥有高尔夫基因运动时尚品牌比音勒芬及主打度假场景的威尼斯品牌，在此基础上对完成2大百年品牌知识产权收购，领域涉及奢侈品男士正装及英伦运动潮牌，嫁接比音对于中高端服饰市场成熟的市场洞察以及运营能力基础，高端品牌集团振翅起航。 □盈利预测及估值：我们上调预期，预计公司23/24/25年归母净利润+33%/+24%/+23%至9.7/12.0/14.9亿，对应PE为20X/16X/13X。上市以来，公司持续兑现高质量业绩，收购背景下中长期成长空间有望进一步打开，有望迎来戴维斯双击，继续强烈推荐。