23H1业绩超预期，集采推动公司市场份额提升

惠泰医疗（688617） 公司研究/公司点评 23H1业绩超预期，集采推动公司市场份额提升 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-09-07 收盘价（元） 340.78 近12个月最高/最低（元） 389.79/177.17 总股本（百万股） 67 流通股本（百万股） 45 流通股比例（%） 67.56 总市值（亿元） 228 流通市值（亿元） 154 主要观点： 事件： 公司发布2023年中报，2023H1实现营业收入7.88亿元 （yoy+41.81%），归母净利润2.57亿元（yoy+62.01%），扣非归母净 利润2.42亿元（yoy+92.02%），业绩增速超市场预期。 其中，23Q2实现营业收入4.38亿元（yoy+51.05%），归母净利润 1.55亿元（yoy+68.04%），扣非归母净利润1.52亿元（yoy+89.49%），同比及环比均提升明显。 公司价格与沪深300走势比较 72% 40% 8% -23%9/22 12/22 3/236/23 104% 惠泰医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 点评： 电生理耗材集采助力公司三维手术量放，提高市场份额 2023年上半年，预计公司电生理板块仍实现较快增长，根据公司投资者问答交流，预计增速达到30%左右。2023年上半年，公司如期实现三维对传统二维手术的升级与市场份额的提升，在超过400家医院 完成三维电生理手术3,500余例，全年预计完成9000-10000例手术，较2022年全年的3000例左右，预计增长超200%。2022年，在以福建省牵头，27省参与的电生理带量采购项目中，公司电生理产品全线中标，通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%，也有利于公司后续其他创新产品的入院。 在新产品推进上，公司陆续完成了脉冲场（PFA）消融导管临床注册试验和压力感应射频消融导管临床注册试验的受试者入组，目前正处于临床随访阶段，预计2024-2025年期间公司将有大批电生理产品上市，届时也更有利于公司参加下一轮电生理耗材集采。 血管介入产品线丰富，降本提效，规模化效应显著 2023年上半年，公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一 步提升，产品入院数量较去年同期增长500余家，整体覆盖医院数3,000余家。公司血管介入产品线围绕客户使用习惯培养、手术观念养成、政策变化等主题参与及举办自主品牌活动100余场，覆盖全国20余省份及直辖市。 目前公司建立了17条血管介入产品线，包括血管鞘组、微导管、造影导管、导引导管、球囊导管、亲水涂层导丝、导引导丝、微导丝、支撑导管、导引延伸导管、血栓抽吸导管、可调弯鞘、导管鞘组、Y阀、压力泵、长鞘、各类OEM产品线等产品系列。2022年产能较2021年提升50%，各类产品年产能达到了1,370万pcs，其中导管类年产能达到600万pcs，导丝类年产能达到400万pcs，鞘管类年产能达到250万pcs，球囊类年产能达到120万pcs。2023年上半年，子公司湖南埃普特对产能继续进行扩容，新的生产基地已经完成规划设计并开始施工，新厂区将按规模化、自动化、智能化、连续流的思路进行车间规划 布局，预计2024年投入使用，投产后主要产品将实现产能翻番。 目前，冠脉通路器械市场正在向规模化和集中化发展，公司依靠持续增加研发投入和丰富的产品线逐渐靠近国际先进水平。同时，随着公司自动化水平和规模化生产能力的大幅提升，公司的市场竞争能力在逐步加强。 公司海外市场拓展加速 2023年上半年，公司国际业务整体呈现良好的增长趋势，PCI自主品牌同比增长96.29%；EP自主品牌同比增长98.09%；国际OEM同比增长77.95%；PCI自主品牌及EP自主品牌依然是国际业务增长的驱动源头。 投资建议 预计2023-2025年公司收入分别为16.80亿元、22.56亿元和30.43 亿元（前次预测为16.11亿元、21.65亿元和29.26亿元），收入增速分别为38.1%、34.3%和34.9%，2023-2025年归母净利润分别实现4.98亿元、6.66亿元和9.22亿元（前次预测为4.80亿元、6.43亿元和8.91亿元），增速分别为39.0%、33.8%和38.5%，2023-2025年EPS预计分别为7.45元、9.96元和13.80元，对应2023-2025年的PE分别为46x、34x和25x，维持“买入”评级。 风险提示 公司手术量拓展不及预期风险。公司行业竞争格局恶化风险。 公司在研临床进展不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1216 1680 2256 3043 收入同比（%） 46.7% 38.1% 34.3% 34.9% 归属母公司净利润 358 498 666 922 净利润同比（%） 72.2% 39.0% 33.8% 38.5% 毛利率（%） 71.2% 71.0% 71.3% 71.7% ROE（%） 20.3% 22.0% 22.8% 24.0% 每股收益（元） 5.38 7.45 9.96 13.80 P/E 57.05 45.77 34.20 24.70 P/B 11.60 10.08 7.79 5.92 EV/EBITDA 45.74 38.75 27.64 19.80 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1557 1955 2728 3752 营业收入 1216 1680 2256 3043 现金 251 509 1058 1866 营业成本 350 487 648 862 应收账款 47 87 89 145 营业税金及附加 14 17 23 30 其他应收款 9 12 19 22 销售费用 241 344 451 609 预付账款 25 35 47 63 管理费用 67 101 135 183 存货 338 426 628 770 财务费用 -3 -6 -13 -29 其他流动资产 887 887 887 887 资产减值损失 -15 -7 -7 -8 非流动资产 669 771 844 903 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 67 91 116 140 投资净收益 21 17 23 30 固定资产 292 365 409 440 营业利润 397 528 734 1016 无形资产 39 48 54 61 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 270 267 264 262 营业外支出 3 0 0 0 资产总计 2226 2726 3571 4655 利润总额 395 528 734 1016 流动负债 412 446 638 818 所得税 55 61 81 112 短期借款 30 39 49 59 净利润 340 467 653 904 应付账款 41 26 70 59 少数股东损益 -18 -30 -13 -18 其他流动负债 341 382 520 700 归属母公司净利润 358 498 666 922 非流动负债 23 23 23 23 EBITDA 443 576 789 1060 长期借款 2 2 2 2 EPS（元） 5.38 7.45 9.96 13.80 其他非流动负债 21 21 21 21 负债合计 435 469 661 841 主要财务比率 少数股东权益 28 -3 -16 -34 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 67 67 67 67 成长能力 资本公积 1013 1011 1011 1011 营业收入 46.7% 38.1% 34.3% 34.9% 留存收益 684 1182 1848 2770 营业利润 78.4% 33.1% 38.8% 38.5% 归属母公司股东权 1763 2260 2926 3848 归属于母公司净利 72.2% 39.0% 33.8% 38.5% 负债和股东权益 2226 2726 3571 4655 获利能力毛利率（%） 71.2% 71.0% 71.3% 71.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 29.4% 29.6% 29.5% 30.3% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 20.3% 22.0% 22.8% 24.0% 经营活动现金流 367 408 682 933 ROIC（%） 18.3% 19.5% 21.1% 22.0% 净利润 340 467 653 904 偿债能力 折旧摊销 51 64 83 97 资产负债率（%） 19.5% 17.2% 18.5% 18.1% 财务费用 0 2 2 2 净负债比率（%） 24.3% 20.8% 22.7% 22.0% 投资损失 -21 -17 -23 -30 流动比率 3.78 4.38 4.27 4.59 营运资金变动 -20 -115 -41 -48 速动比率 2.89 3.34 3.21 3.56 其他经营现金流 376 588 701 960 营运能力 投资活动现金流 -135 -156 -141 -133 总资产周转率 0.57 0.68 0.72 0.74 资本支出 -143 -149 -139 -139 应收账款周转率 29.96 25.05 25.71 26.10 长期投资 -39 -24 -25 -24 应付账款周转率 11.23 14.51 13.53 13.38 其他投资现金流 48 17 23 30 每股指标（元） 筹资活动现金流 -295 6 8 8 每股收益 5.38 7.45 9.96 13.80 短期借款 14 9 10 10 每股经营现金流薄） 5.50 6.11 10.21 13.95 长期借款 -8 0 0 0 每股净资产 26.45 33.80 43.76 57.56 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -255 -2 0 0 P/E 57.05 45.77 34.20 24.70 其他筹资现金流 -45 -2 -2 -2 P/B 11.60 10.08 7.79 5.92 现金净增加额 -61 258 550 807 EV/EBITDA 45.74 38.75 27.64 19.80 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 联系人：李婵，研究助理，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何