公司点评报告：投放积极，分红提升；高股息持续

沪农商行研报总结

核心观点

沪农商行经营稳健，短期业绩受一次性因素影响，但长期发展前景良好。公司资产质量稳健，资本充足，高分红策略有望持续，科创金融和零售转型初显成效，经营牌照逐步落地。维持“增持”评级。

关键数据

• 业绩表现：1Q25营收同比-7.5%（受1Q24房屋征收一次性影响），净利润同比+0.3%。扣除非经常性损益后，营业收入同比+0.05%，净利润同比+12.58%。
• 净息差：1Q25单季年化净息差环比下降6bp至1.35%，资产收益率环比下降17bp至2.97%，计息负债付息率环比下降13bp至1.69%。
• 信贷结构：Q1生息资产同比+6%，贷款同比+6.6%。对公贷款同比+7.4%，个贷同比+3.3%。2024年度新增贷款中，对公占53.4%，零售占6.3%，票据占40.4%。不良率稳定在1%以内，逾期率下降。
• 负债结构：Q1计息负债同比+7.1%，存款同比+5.9%。个人活期增速回升，活期占比提升至30.6%。
• 非息收入：1Q25净非息同比-12%，主要受其他非息拖累（房屋征收一次性影响）。
• 分红：2024年度分红率提升至33.91%，测算25E静态股息率5.06%。

研究结论

• 短期业绩压力不影响长期稳健特征，公司经营区位优质，资本充足，资产质量稳健，高分红策略有望持续。
• 科创金融逐步发力，零售转型初显成效，经营牌照有望逐步落地，未来发展前景良好。
• 维持“增持”评级，预计2025E/2026E/2027E净利润分别为124亿/127亿/130亿。
• 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。