2024年报、2025一季报投放积极，分红提升，高股息持续

业绩表现

• 1Q25营收同比-7.5%（vs2024全年同比+0.9%），净利润同比+0.3%（vs2024全年同比+1.2%），总体稳健，主因受1Q24房屋征收一次性影响。
• 扣除非经常性损益后，1Q25营业收入同比+0.05%，归母净利润同比+12.58%。
• 1Q25单季年化净息差环比减少6bp至1.35%，资产收益率环比下降17bp至2.97%，计息负债付息率环比下降13bp至1.69%，其中个人存款付息率较年初下降21bp。

资产端

• Q1生息资产同比+6%，贷款同比+6.6%，对公同比+7.4%，个贷同比+3.3%。
• 2024年度信贷结构：新增占比对公53.4%，零售6.3%，票据40.4%；行业前三为房地产（27.6%）、金融业（13.4%）、批零（9.8%）。
• 存量占比前五为泛政信类（15.7%）、房地产（15.5%）、个人按揭贷款（14.3%）、制造业（11.2%）、个人经营贷（8%）。

负债端

• Q1计息负债同比+7.1%，存款同比+5.9%，均稳定增长。
• 2024个人活期增速回升，活期占比较年初提升5bp至30.6%。

非息收入

• 1Q25净非息同比-12%（2024同比+14.7%），主要受其他非息拖累（-14.7%），主要因上年同期房屋征收一次性影响。
• 1Q25净手续费同比-6.2%（vs2024-10%），降幅收窄。

资产质量

• 不良率稳定在0.97%，关注类贷款占比环比上升21bp至1.49%。
• 逾期率较1H24下降40bp至0.91%。
• 拨备覆盖率环比下降13.05个点至339.27%，拨贷比3.29%，环比下降11bp。
• 对公不良率环比下降1bp至1.02%，同比下降8bp，房地产不良率环比下降58bp至1.15%；零售不良率环比持平，同比上升20bp至1.32%。

其他

• 分红率同比提升近4个点至33.91%，测算25E静态股息率5.06%。
• 成本收入比为25.41%，较上年同期增加0.37个百分点。
• 1Q25资本充足率维持高位：核心一级资本充足率14.36%，一级资本充足率14.39%，资本充足率16.74%。

投资建议

• 2025E/2026E/2027EPB0.67X/0.62X/0.63，PE6.70X/6.60/6.40X。
• 沪农商行区位优质，资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续，科创金融逐步发力，零售转型初现成效，经营牌照有望落地。
• 短期业绩压力不影响长期稳健特征，维持“增持”评级。
• 微调盈利预测：预计2025E/2026E净利润124/127亿，增加2027E净利润预测130亿。

风险提示

• 经济下滑超预期、公司经营不及预期。