公司信息更新报告：分红比例提升显著，积极扩产加速全球产能布局

公司2024年收入240.1亿元（同比+19.4%），归母净利润38.4亿元（同比+20.0%），扣非净利润37.8亿元（同比+18.8%），全年分红比例约70%，同比大幅提升。维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为43.4/50.7/58.2亿元，当前股价对应PE为15.1/12.9/11.3倍。

2024年量增驱动，老客户补库、新客户放量。销售量/单价分别增长17.53%/1.6%至2.23亿双/107.7元，CR5客户收入占比79.1%。Adidas订单从2024年9月开始量产出货，预计成为2025年订单增长驱动力；New Balance、On、锐步订单体现成长性，On指引2025年收入增长27%。老客户Nike等短期增速受影响但仍有份额提升空间。

2024年毛利率26.8%（+1.2pct），期间费用率6%（+1.1pct），管理费用率主要因薪酬绩效提升及新增计提员工长期服务金。分红比例提升带动所得税率同比提升1.8pct，归母净利率16%（+0.1pct）。Q4受新工厂投产影响，毛利率24.1%（-2.3pct），归母净利率15.4%（-0.4pct）。2024年资本开支17亿元（+47%），越南3家、印尼1家成品鞋厂投产。预计2025-2026年仍为资本开支大年，印尼、越南仍有工厂待投产，印尼两期工厂产能合计5000-6000万双/年。

公司推进超临界发泡中底量产（越南工厂），提升核心零部件自给能力和客户粘性。持续推动精益生产，超过500台龙门式智能裁切机投入使用，引进4条自动化成型线。生产本地化采购方面，越南工厂原材料当地采购占比超50%，降低运输及物流成本。

风险提示：全球经济形势逆风、欧美需求疲软、产能扩张不及预期。