2025年一季报点评天然气盈利水平优异，稳油增气持续推进

核心观点与关键数据

2025年一季度，中国石油实现营业收入7531亿元（同比-7%，环比+10%），归母净利润468亿元（同比+2%，环比+46%），业绩略超预期。油气和新能源板块经营利润461亿元，同比+7%。其中：

• 上游板块：天然气产销量提升，油价格70美元/桶（同比-7.2%），天然气价格2.29元/方（同比-3.1%），油气净产量467百万桶油当量（同比+0.7%），天然气净产量385亿立方米（同比+1.2%）。
• 下游炼油&化工板块：经营利润54亿元，同比-34%。炼油经营利润45亿元，同比-35%，成品油产量2857万吨（同比-6%）。化工经营利润8亿元，同比-27%，主要由于化工产品单位毛利减少。
• 销售板块：经营利润50亿元，同比-25%，成品油总销量3678万吨（同比-6%）。
• 天然气销售板块：经营利润135亿元，同比+10%，主要由于优化资源采购和销售流向，加大直销客户开发力度。

股东回报与盈利预测

公司注重股东回报，预计2025年归母净利润1668亿元，分红比例52%，派息868亿元。中石油A股股息率5.9%，H股税前股息率8.8%（扣税后7.0%）。 维持2025-2027年归母净利润预测分别为1668、1721、1787亿元，对应A股PE分别为8.7、8.45、8.1倍，H股PE分别为5.9、5.7、5.5倍。

投资评级与风险提示

维持“买入”评级。主要风险包括地缘政治风险、宏观经济波动、成品油需求复苏不及预期。