2025年一季报点评：动储电池盈利能力稳中向好，换电站布局加速推进

公司2025Q1实现归母净利润139.63亿元，同比+33%、环比-5%；营收847.05亿元，同比+6%、环比-18%；扣非归母净利润118.29亿元，同比+28%、环比-8%。毛利率为24.4%，同比+1.1pct、环比+1.3pct；净利率为17.55%，同比+3.5pct、环比+2.7pct。期间费用率为7.09%，同比-2.72pct。

公司电池出货量稳健增长，2025Q1动储电池出货量超124GWh，同比增长超30%、环比下滑14%，其中动力电池100GWh左右、储能电池超20GWh。全球动力电池市场份额为38.2%，同比基本稳定；海外市场份额为28.8%，同比+1.9pct。扣非单位净利约为0.096元/Wh以上，环比提升约0.005元/Wh以上，盈利能力稳中向好。

换电领域布局加速，新一代巧克力换电解决方案已在多款车型落地，与蔚来签署战略合作协议共同打造全球最大换电网络，并推动行业技术标准统一；与中国石化合作建设覆盖全国的换电生态网络，2025年计划建设不少于500座换电站，长期目标扩展至1000台。

风险提示包括新能源车销量不及预期、储能需求不及预期、原材料价格波动、贸易保护主义及海外产能建设进展不及预期。投资建议维持盈利预测，维持“优于大市”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为662.02/814.66/968.20亿元，同比+31%/+23%/+19%，EPS为15.03/18.50/21.99元，动态PE为15/12/10倍。