2025年年报点评：稳油增气持续推进，经营保持高韧性

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营业收入2.86万亿元，同比-3%；归母净利润1573亿元，同比-4%。业绩符合预期，Q4营收6952亿元，同比+2.2%，环比-3.3%；归母净利润310亿元，同比-2.7%，环比-26.6%。
• 上游油气与新能源业务：经营利润1361亿元，毛利率26.3%。油气产量再创历史新高，油气当量产量18.4亿桶（同比+2.5%），其中原油产量同比+0.7%，天然气产量同比+4.5%。2026年油气当量产量目标18.5亿桶（同比+0.5%）。
• 销售板块：天然气销售经营利润608亿元，毛利率9.2%，销售量3147亿立方米（同比+7%），平均价格2.29元/方。油品及非油业务经营利润175亿元，积极推动车用LNG加注、充换电等业务。
• 炼油与化工新材料业务：经营利润242亿元，毛利率5%。加工原油13.76亿桶，生产成品油1.17亿吨（同比-2.6%），化工品4002万吨（同比+3%），化工新材料333万吨（同比+63%）。
• 股东回报：股息支付率55%，分红金额860亿元。A股股息率3.9%，H股税前股息率5%，扣税后股息率4.5%。

研究结论

• 公司稳油增气战略持续推进，2026年地缘冲突或推高油价，调整盈利预测：2026-2027年归母净利润分别为1721、1871亿元，新增2028年盈利预测1922亿元。
• 对应A股PE分别为13.0、11.9、11.6倍，H股PE分别为10.1、9.3、9.0倍。维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济波动、油价波动、油气产量增速不及预期。