2025年一季报点评：Q1业绩符合市场预期，盈利水平持续可期

核心观点与关键数据

Q1业绩表现：公司2025年Q1营收16.3亿元，同环比增长89%/1.1%；归母净利润2.4亿元，同环比增长60.9%/-8.2%。毛利率26.3%，同环比下降0.4/0.6个百分点；扣非归母净利润2.5亿元，同环比增长73%/4%，符合市场预期。非经常性损益主要来自非流动性资产处置。

出货量与产能规划：预计Q1负极出货近7万吨，同增111%，环比微增。河北10万吨产能项目逐步投产，2025年预计出货30万吨，同增40%。新增马来西亚5万吨产能规划，预计2026年H2投产，助力海外客户开拓及长期出货增长。公司确定山西四期20万吨一体化产能，拟发行25亿可转债投资建设。

盈利水平：Q1单位盈利基本稳定，原材料涨价已部分传导。Q1均价2.65万元/吨（含税），环比持平；单吨毛利0.63万元，单吨净利预计0.35万元，环比微降，好于预期。预计2季度盈利仍可维持0.3万元/吨+，主要因石油焦价格回落、部分客户涨价落地缓解成本压力。全年单吨净利预计维持在0.3万元+。

费用与现金流：Q1期间费用0.9亿元，同环比增长47.2%/-17.6%，费用率5.4%，同环比下降1.5/1.2个百分点。经营性现金流-10.3亿元，环比转负，主要因票据贴现减少。Q1资本开支1亿元，同环比下降43.1%/59%。Q1末存货20亿元，较年初下降28.9%；在建工程0.6亿元，较年初大幅减少，主要因河北产能转固。

盈利预测与估值：维持2025-2027年归母净利润预测为10.3/14.3/17.5亿元，同比+22%/+39%/+23%。对应14/10/8倍PE，给予2025年20倍PE，目标价78.8元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格大幅波动、产业竞争加剧。