2024半年报点评：金铜价格上行带动业绩增长

公司研究 证券研究报告 黄金2024年08月30日 中金黄金（600489）2024半年报点评 金铜价格上行带动业绩增长 强推维持） 目标价：16.0元 当前价：14.35元 华创证券研究所 证券分析师：马金龙邮箱：majinlong@hcyjs.com执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 公司基本数据 总股本(万股)484,731.26 已上市流通股(万股)484,731.26 总市值(亿元)695.59 流通市值(亿元)695.59 资产负债率(%)42.74 每股净资产(元)5.50 12个月内最高/最低价18.17/8.68 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-29~2024-08-29 67% 38% 9% -20%23/0823/1124/0124/04 中金黄金 24/0624/08 沪深300 相关研究报告 《中金黄金（600489）2023年报&2024年一季报点评：金价上行叠加降本增效助力业绩增长，看好黄金央企未来成长性》 2024-04-27 《中金黄金（600489）2023年三季报点评：业绩略低于预期，看好黄金央企未来成长性》 2023-10-28 《中金黄金（600489）2023年半年报点评：业绩符合预期，单季净利润再创历史新高》 2023-08-29 事项： 公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入285.32亿元，同比-3.34%；归母净利润17.43亿元，同比增长27.69%；扣非归母净利润16.71亿元，同比增长17.84%；经营活动现金净流量-5.74亿元，同比减少144.02%。 评论： 金铜价格上行带动业绩增长。2024年上半年，国内黄金、铜市场均价分别同比+20%、+10%，其中二季度黄金、铜均价分别同比+23.4%、+18.7%，分别环比+12.9%、+15%。受益金铜价格上行，公司上半年实现归母净利润17.43亿 元，同比增长27.69%，其中二季度实现营业收入153.68亿元，同比-4.96%，环比+16.74%，归母净利润9.6亿元，同比+17.04%，环比+22.6%。受益于金铜 价格上涨，公司多个子公司利润大幅增长，具体看，中原冶炼厂实现净利润2.7 亿元，同比+36.25%；内蒙古矿业实现净利润12.3亿元，同比+1.39%；湖北三 鑫金铜净利润4.86亿元，同比+42.37%；苏尼特金曦净利润0.75亿元，同比 +228.46%；辽宁中金净利润0.59亿元，同比+397%；河北中金净利润0.5亿元，同比+261%。 资产减值增加对业绩略有拖累。2024年上半年，公司期间费用基本平稳，销售费用、管理费用、财务费用和研发费用总额为14.1亿元，同比+0.8%，其中管理费用9.2亿元，同比+14%，销售费用0.39亿元，同比+9.41%，研发费用 2.82亿元，同比-7.86%，财务费用1.69亿元，同比-32.66%，主要系利息支出降低。资产减值损失大幅增加拖累业绩，上半年公司资产减值损失-3.77亿元，同比下滑1993.25%，主要来自于存货跌价损失及合同履约成本减值损失（为- 3.77亿元）；信用减值损失-0.39亿元，同比下滑159.75%，均来自于坏账损失；此外，公司上半年实现投资净收益1.84亿元，同比+68.08%，主要来自于套期保值收益和参股企业的投资收益。 上半年，公司矿产金产量小幅下滑，矿产铜产量基本平稳。2024年上半年，公司矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜产量分别为8.92吨、19.04吨、4.17万吨、18.03万吨，分别同比-2.58%、-7.14%、+0.81%、-15.21%；销量分别为8.37 吨、18.19吨，4.33万吨、16.61万吨，分别同比-3.19%、-9.70%、+2.39%、-17.14%。其中二季度，公司矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜产量4.46吨、 9.18吨、2.30万吨、7.89万吨，分别同比-12.0%、-12.4%、+7.2%、-25.6%，环比-0.2%、-7.0%、+23.0%、-22.2%；销量分别为4.22吨、8.69吨、2.24万吨、8.33万吨，分别同比-13.4%、-15.9%、-7.7%、-23.3%，分别环比+1.9%、 -8.5%、+7.2%、+0.6%。 公司重点矿山项目建设稳步推进，未来业绩增量空间大。截至目前，公司内蒙古矿业公司深部资源开采项目已完成粗碎站建安工程、皮带廊、转运站等项目一期建设内容，并已投入生产使用，目前正组织项目一期验收工作，项目新建 排土场正在有序推进中，截至2024年6月30日累计收益6,973万元；莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿建设工程的四条竖井已落底，回风井正开展平巷施工，副井正进行永久装备，进风井正实施-1400排水配电等附属工程。地表完成主副井永久井架安装及提升机房施工，综合办公楼、综合仓库、食堂、选厂正有序施工中，预计2025年底投产，预计后续将产生收益38.34亿元，后续伴随项目落地有望增厚公司业绩。 投资建议：考虑矿产金产销量下滑和资产减值损失大幅增加，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润37.03/38.28/40.46亿元（前值为39.55亿元、40.22亿元、43.31亿元），分别同比增长24.3%、3.4%、5.7%，参考可比公司估值情况，我们给予公司24年21倍PE，对应目标价16元，维持“强推”评级。 风险提示：金属价格大幅波动；公司保有资源储量大幅变化。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 61,264 62,093 62,633 64,793 同比增速(%) 7.2% 1.4% 0.9% 3.4% 归母净利润(百万) 2,978 3,703 3,828 4,046 同比增速(%) 40.7% 24.3% 3.4% 5.7% 每股盈利(元) 0.61 0.76 0.79 0.83 市盈率(倍) 23 19 18 17 市净率(倍) 2.7 2.5 2.4 2.3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月29日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 8,320 9,320 11,966 12,461 营业总收入 61,264 62,093 62,633 64,793 应收票据 2 4 3 3 营业成本 53,131 53,045 53,456 54,800 应收账款 63 183 106 107 税金及附加 932 869 877 907 预付账款 603 646 634 639 销售费用 83 89 90 91 存货 11,399 12,905 12,438 12,615 管理费用 1,676 1,699 1,713 1,772 合同资产 0 0 0 0 研发费用 684 662 667 690 其他流动资产 445 809 736 754 财务费用 429 377 361 347 流动资产合计 20,831 23,867 25,884 26,579 信用减值损失 2 -40 -40 -40 其他长期投资 21 21 21 21 资产减值损失 -258 -300 -150 -150 长期股权投资 1,415 1,415 1,415 1,415 公允价值变动收益 36 36 36 36 固定资产 14,239 14,173 14,109 14,016 投资收益 172 350 350 350 在建工程 2,149 2,575 2,504 2,548 其他收益 80 80 80 80 无形资产 10,132 10,551 11,137 11,827 营业利润 4,399 5,515 5,781 6,497 其他非流动资产 3,893 3,900 4,005 4,101 营业外收入 28 28 28 28 非流动资产合计 31,849 32,635 33,191 33,927 营业外支出 122 122 122 122 资产合计52,680 56,502 59,075 60,506 利润总额 4,305 5,421 5,687 6,403 短期借款8,505 9,005 8,805 8,605 所得税 688 976 1,024 1,153 应付票据 165 171 159 156 净利润 3,617 4,445 4,663 5,251 应付账款 2,988 2,983 3,027 3,122 少数股东损益 639 743 835 1,205 预收款项 2 2 2 2 归属母公司净利润 2,978 3,703 3,828 4,046 合同负债 469 475 479 496 NOPLAT 3,978 4,754 4,960 5,536 其他应付款 1,119 1,119 1,119 1,119 EPS(摊薄)（元） 0.61 0.76 0.79 0.83 一年内到期的非流动负债1,483 1,483 1,483 1,483 其他流动负债 525 635 655 711 主要财务比率 流动负债合计 15,256 15,874 15,730 15,694 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 5,366 6,685 7,886 6,589 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.2% 1.4% 0.9% 3.4% 其他非流动负债 1,322 1,322 1,322 1,322 EBIT增长率 36.1% 22.5% 4.3% 11.6% 非流动负债合计 6,688 8,007 9,208 7,911 归母净利润增长率 40.7% 24.3% 3.4% 5.7% 负债合计 21,944 23,880 24,938 23,605 获利能力 归属母公司所有者权益 25,909 27,663 29,068 30,609 毛利率 13.3% 14.6% 14.7% 15.4% 少数股东权益 4,827 4,959 5,068 6,292 净利率 5.9% 7.2% 7.4% 8.1% 所有者权益合计 30,736 32,622 34,136 36,901 ROE 11.5% 13.4% 13.2% 13.2% 负债和股东权益 52,680 56,502 59,075 60,506 ROIC 11.1% 12.5% 12.4% 13.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.7% 42.3% 42.2% 39.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 54.3% 56.7% 57.1% 48.8% 经营活动现金流6,423 5,329 8,172 8,096 流动比率 1.4 1.5 1.6 1.7 现金收益6,184 7,634 7,873 8,519 速动比率 0.6 0.7 0.9 0.9 存货影响 223 -1,507 467 -177 营运能力 经营性应收影响 217 134 240 145 总资产周转率 1.2 1.1 1.1 1.1 经营性应付影响 92 1 32 92 应收账款周转天数 0 1 1 1 其他影响 -292 -934 -440 -483 应付账款周转天数 20 20 20 20 投资活动现金流 -1,688 -3,888 -3,808 -3,305 存货周转天数 78 82 85 82 资本支出 -8,229 -3,590 -3,299 -3,561每股指标(元) 股权投资-519 0 0 0 每股收益 0.61 0.76 0.79 0.83 其他长期资产变化7,059 -297 -509 256 每股经营现金流 1.33 1.10 1.69 1.67 融