2024年报&2025一季报点评：所得税影响24年业绩，25Q1核电业绩增长强劲

2024年收入同增3%至772.72亿元，但归母净利润下降17.38%至87.77亿元，主要受计提增值税返还对应所得税费用一次性影响。公司核心聚焦核电业务，同时拓展风光新能源。2024年核电业务收入同比-0.9%至629.2亿元，毛利同比-11.7%至261.4亿元；光伏业务收入同比+20.1%至70.6亿元，毛利同比+5.3%至38.5亿元；风电业务收入同比+29.5%至50.9亿元，毛利同比+14.8%至25.5亿元。2024年核电综合上网电价同比+1.0%至0.367元/千瓦时，度电成本同比+3.6%至0.215元/千瓦时，度电毛利同比-2.5%至0.153元/千瓦时。福清4号机组小修已于2024年10月结束，漳州1号机组于2025年1月投运，2025Q1核电上网电量同比+13.4%。费用控制良好，期间费用率下降0.92pct至15.93%，财务费用同比减少4.6亿元。2024年资本开支加大，投资活动现金流净额同比增加32.4%至-949.45亿元。2025Q1归母净利润同比增长2.55%至31.37亿元，核电业务归母净利润同比+11.5%。公司控股核电在运机组25台，装机容量2375万千瓦，2025年4月三门核电三期（5/6号机组）获核准，在建及核准待建机组提升至20台，规模成长弹性80%。预计2025-2029年分别投运2/2/5/2/1台机组。盈利预测2025-2026年归母净利润下调至100/104亿元，2027年116亿元，2025-2027年PE为18.9/18.3/16.4倍，维持“买入”评级。风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。