2024年年报及2025年一季报点评：所得税影响24年业绩，Q1核电业绩符合预期

2024年公司营收772.72亿元，同比+3.09%；归母净利87.77亿元，同比-17.38%。24Q4营收202.9亿元，同比+7.5%；归母净利润亏损1.56亿元，同比-112.0%。25Q1营收202.73亿元，同比+12.7%；归母净利31.37亿元，同比+2.55%。主要受所得税费用增加（24.4亿元，计提增值税返还对应所得税费用）及新能源利润下滑影响，25Q1新能源收入同比+24.64%但增收不增利，且受股权稀释影响，归母净利润同比-51.32%。核电业务表现稳健，收入同比+10.46%，归母净利同比+11.52%。

2024年公司发电量2163.49亿千瓦时，同比+3.09%，其中核电发电量1831.22亿千瓦时，同比-1.80%；光伏180.69亿千瓦时，同比+44.81%；风力151.58亿千瓦时，同比+39.02%。25Q1累计发电量597.42亿千瓦时，同比+16.93%，核电发电量主要受益福清及漳州1号机组投运，新能源发电量同比+38.35%，主要受益装机规模扩大。截至2025Q1，公司新能源控股在运装机容量3069.16万千瓦，在建规模1353.68万千瓦。全年计划发电量目标为2370亿千瓦时，同比+9.5%，核电计划发电量同比+6.7%，新能源计划发电量同比+28.2%。

核电装机持续扩张，近期获批三门核电5、6号机组项目，待建规模扩大。2025-2029年将有11台核电机组陆续投产。公司2024年分红比例41.8%，再创新高，远期成熟期分红比例可达80%。

盈利预测：预计25/26/27年归母净利润为103.28/111.36/123.76亿元，EPS分别为0.50/0.54/0.60元。对应4月29日收盘价PE分别为19/17/16倍，维持“推荐”评级。

风险提示：审批核准进度不及预期；建设进度不及预期；核电电价波动风险。