收入高增，阶段性盈利承压

公司概况

石头科技发布2024年年报及2025年一季报，2024年营业总收入119.45亿元（同比增长38.03%），归母净利润19.77亿元（同比下降3.64%），扣非后归母净利润16.20亿元（同比下降11.26%）。2024Q4营业总收入49.38亿元（同比增长66.54%），归母净利润5.04亿元（同比下降26.99%），扣非后归母净利润4.34亿元（同比下降24.11%）。2025Q1营业总收入34.28亿元（同比增长86.22%），归母净利润2.67亿元（同比下降32.92%），扣非后归母净利润2.42亿元（同比下降29.28%）。

收入端分析

• 收入持续高增速，2024年境内/境外收入增速分别为25%/51%。
• 主要原因是公司丰富产品矩阵和价格矩阵，在主流价格段重点突破，并通过积极市场策略优化销售结构。
• 2025Q1国内市场受益于家电行业“以旧换新”补贴政策，收入增速显著；海外市场竞争力持续增强。
• 洗地机表现亮眼，Q1线上石头品牌洗地机销售额同比增速349%（奥维数据）。

利润端分析

• 毛利率下滑，主要原因是市场竞争加剧，公司拓展产品价格段，响应消费者差异化需求。
• 销售费用提升，为开拓市场和提升新品类市场占有率，导致净利率承压。
• 2024年销售/管理/研发费用率分别为24.84%/2.89%/8.13%（同比增长+5.05pct/+0.46pct/+0.98pct）。
• 2025Q1销售/管理/研发费用率分别为27.76%/2.63%/7.77%（同比增长+8.56pct/-0.14pct/-2.80pct）。

投资建议

• 调整2025-2027年公司收入预测为163.64/208.08/257.30亿元，归母净利润预测为17.11/24.16/28.96亿元。
• 对应EPS分别为9.26/13.08/15.68元，以2025年4月29日收盘价185.47元计算，对应PE分别为20.02/14.18/11.83倍。
• 维持“增持”评级。

风险提示

• 终端消费疲软，渗透率提升不及预期。
• 海外市场拓展不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 汇率大幅波动风险。