订单及产量维持高增，吨盈利阶段性承压

事件：公司披露2023年三季报，前三季度实现营业收入169.68亿元，同比增长17.63%；归母净利润8.89亿元，同比增长1.76%；扣非净利润6.99亿元，同比减少1.75%。对此点评如下： Q3产量维持高增，价格下降致收入增速放缓。2023Q3公司营业收入同比增加6.76%至58.97亿元，归母净利润同比下降7.2%至3.37亿元。1）Q3新签订单/产量同比增长16%/29%。Q3公司新签销售合同总共约78.64亿元，同比增长16%。前三季度累计新签合同约229.21亿元，同比增长17.14%，其中材料订单228.68亿元，工程订单0.53亿元；公司新建生产基地产能逐步释放，使得钢结构产品产量同比增长29%至112.88万吨，环比Q2略有下降。2）高基数下单吨净利同比下滑，环比持平。前三季度公司毛利率/净利率同比变动-1.49/-0.82pct至11.23/5.24%， 其中Q3同比变动-0.96/-0.86pct至12.32/5.71%，环比基本保持稳定。我们判断公司单吨净利环比基本持平，单吨扣非净利略有下降。3）现金流向好，费用率保持稳定。公司前三季度公司经营活动净现金流同比增长29.54%至7.52亿元；销售/管理（含研发）/财务费用率同比变动-0.12/0.10/0.11pct至0.52/3.85/1.26%。 继续提升智能化及生产能力，发挥规模采购优势。在公司钢结构年产500万吨产能的基础上，2022年公司继续与湖北团风县、涡阳县人民政府签订了合作协议。公司将加快已规划生产基地的建设和投产，提高产能、提升效率，为公司行稳致远打下基础。公司通过数字化管理不断提升管理效率和降低管理成本，增强钢结构制造方面的成本及管理优势，不断丰富钢结构装配式建筑的关联产品，提高协同效应。公司注重生产线智能化改造，虽然短期效益不明显，但从长期看智能制造能够极大地提高产品质量，降低生产成本；公司与宝武及其子公司、佐敦涂料等一流原材料供应商签订了长期合作采购协议，确保公司产品质量以及采购成本的竞争优势，进一步提高公司的采购议价能力。 投资建议：订单及产量维持高增，吨盈利阶段性承压，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到13.8、16.6、19.8亿元，同比分别增长19%、21%、19%，对应PE估值14、11、10倍。公司立足采购、管理、成本管控、研发等优势，打造钢结构制造为主的发展战略。采用合理毛利率定价机制，控制钢材涨价风险。 风险提示：宏观经济政策变化；主要原材料价格波动风险；用工风险；市场竞争风险；新签订单或订单完成情况不及预期；政策不及预期；全国布点生产基地风险等