2024年报及2025一季报点评：出货环比提升，新技术有望突破

聚和材料（688503）2024年报及2025一季报点评：出货环比提升，新技术有望突破

核心观点
公司2024年营收124.9亿元（同增21.4%），归母净利润4.2亿元（同降5.4%），毛利率8.7%（同降1.1pct），净利率3.3%（同降0.9pct）；24Q4营收26.6亿元（同环比-7.9%/-13.1%），归母净利润0亿元（同环比-340.6%/-102.5%）；2025Q1营收29.9亿元（同环比1.4%/12.5%），归母净利润0.9亿元（同环比18.2%/-3012%），业绩符合预期。

出货与盈利
2024年浆料出货2024吨，N型占比77.87%，保持行业领先；2025Q1银浆出货约440吨+（环增10%/同降20%），N型占比超95%。Q1单kg毛利431元/kg（环降93元/kg），单吨净利约20万元，盈利保持坚挺。预计全年出货2400吨+，维持领先市占率。

新技术突破
研发投入8.42亿元（占营收6.74%），BC浆料出货取得进展，市占率有望提升；首创光伏铜浆（纯铜浆料及银包铜浆料），已对接主流厂商并小批量出货，2025H2或实现量产。

财务与股东回报
2025Q1期间费用1.1亿元（费率3.8%），经营现金流-1.2亿元，资本开支0.9亿元，存货较年初-33.2%；拟每10股派息4.3447元（合计约1亿元，股利支付率24%）。

盈利预测与评级
下调2025-2026年盈利预测至4.96/6.23亿元（前值7.2/8.3亿元），维持“买入”评级，2027年预期8.12亿元。

风险提示
竞争加剧、政策不及预期等。