新车持续发力，4月销量拐点向上

2025-05-05 国投证券陳寧遠

4月销量拐点向上：长城汽车4月批发销量10.0万台，同比+6%、环比+2%，恢复同比正增长，主要得益于坦克300交付加速和二代枭龙MAX上市。新能源批发销量2.9万台、同比+28%、环比+14%；燃油批发量7.1万台，同比-2%、环比-2%。
各品牌表现：
- 坦克：4月销售1.9万台，同比-6%、环比+10%，主要系2025款坦克300交付加速，4月坦克300销售1.1万台、同比+13%、环比+37%。
- 哈弗：4月销售5.7万台、同比+21%、环比+8%，主要系二代枭龙MAX上市贡献增量，上市24小时大订16368台。
- 魏牌：4月销售4811台、同比+8%、环比+3%，全新高山开启预售，24小时订单突破7848辆。
- 欧拉：4月销售1797台，同比-62%、环比-35%。
- 皮卡：4月销售1.8万台，同比-3%、环比-14%，全球首款越野混动皮卡山海炮Hi4-T开启预售。
- 出口：4月出口销售3.2万台、同比-11%、环比+1%，同比下滑主要受俄罗斯市场需求疲软影响，但随着非俄市场新车导入放量，有望带动出口月销回升。
财务预测：预计2025-2027年归母净利润分别为140.3、174.0、209.6亿元，对应当前市值PE分别为13.8、11.1和9.2倍，6个月目标价32.79元/股，对应2025年20倍市盈率。

主流市场新车周期开启：公司通过精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌，猛龙、新蓝山已取得初步成功，二代枭龙MAX和全新高山订单表现良好，后续哈弗、魏牌多款新车即将上市，国内主流新能源市场销量有望迎来向上拐点。
泛越野市场潜力大：Hi4Z技术相较Hi4T具备续航更长、动力更强、油耗更低、平顺性更好等特点，坦克500Hi4Z、400 Hi4Z等产品有望拓宽目标群体、加速渗透城市SUV市场，贡献显著利润弹性。
出口潜力大：公司品类（皮卡、坦克）、动力类型（HEV、柴油等）储备丰富，产品力强，预计随着后续新车型以及各种动力类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望持续向上。