食品饮料行业周报：业绩稳健收官，持续关注零食等景气催化

研报总结

一、白酒板块

核心观点

• 业绩表现：2024年年报及2025年一季报兑现度较好，多数酒企业绩符合预期，行业磨底期表现平稳。
• 行业现状：消费淡季，营销重心转向流通渠道、团购商务和宴席场景，宴席动销表现较好，但团购和聚饮仍承压。
• 景气度判断：行业景气度下行趋缓，类似2014-2015年，需求侧缺乏强拉力，但已进入磨底阶段。
• 投资逻辑：低估值具备防御性，受益于潜在内需刺激，中期政策落地有望提升预期，具备潜在进攻性。
• 配置建议：
  • 高端酒：贵州茅台、五粮液。
  • 区域龙头：徽酒古井贡酒、迎驾贡酒、苏酒洋河股份、今世缘。
  • 弹性标的：泸州老窖、山西汾酒、次高端酒。

关键数据

• 2025年3月白酒产量37.80万千升，同比-0.80%。
• 飞天茅台整箱批价2150元（环周+15元），散瓶批价2080元（环周+10元），普五批价950元（环周持平），高度国窖1573批价860元（环周持平）。

二、大众品板块

软饮料

• 景气度：逐步进入旺季，拐点向上，传统品类价格竞争加剧，新兴品类爆发力强。
• 关键因素：气温偏高、雨水少有利于需求改善，新品类渗透率提升空间大。
• 投资建议：东鹏饮料、农夫山泉，关注百润股份。

休闲零食

• 景气度：维持较高景气度，驱动力从渠道转向品牌品类。
• 关注点：健康类食材（魔芋、鹌鹑蛋、深海零食）放量，新渠道（零食量贩、商超、东南亚）红利释放。
• 利润端：产业链降本增效，自产比例提升、向上游延申产业链或收并购。
• 投资建议：盐津铺子、卫龙美味，关注甘源食品、劲仔食品。

调味品

• 景气度：餐饮需求承压，底部企稳，龙头经营韧性。
• 收入端回暖：居民端结构升级、库存消化、企业内部变革成效显现。
• 投资建议：海天味业、安琪酵母，关注颐海国际。

三、研究结论

• 白酒板块：磨底期业绩平稳，低估值具备防御性，中期政策落地有望提升预期，建议配置高端酒和区域龙头。
• 大众品板块：软饮料景气度拐点向上，休闲零食维持高景气度，调味品底部企稳，分别关注东鹏饮料、农夫山泉、盐津铺子、卫龙美味、海天味业等。
• 风险提示：宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。