中泰食品饮料周报（第13周）：名酒业绩验证行业景气，关注年报催化行情

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2019年03月31日 食品饮料 名酒业绩验证行业景气，关注年报催化行情 -中泰食品饮料周报(第13周) [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：龚小乐 执业证书编号：S0740518070005 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn 研究助理：熊欣慰 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 90 行业总市值(百万元) 2454678.05806575 行业流通市值(百万元) 2238277.27076839 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 《海天味业：收入稳健增长，盈利能力稳步提升》2019.03.26 《五粮液：预收款表现靓丽，改革红利加速释放》2019.03.28 《白酒估值体系的再思考：白酒周期属性弱化，估值中枢有望上移》2019.0.29 《贵州茅台:业绩超预期，全力迈向千亿目标》2019.03.29 《青岛啤酒：结构升级和提价推升均价，优化产能影响短期利润》2019.03.29 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017 2018E 2019E 2016 2017 2018E 2019E 五粮液 95.00 1.79 2.55 3.54 4.08 19.3 29.8 20.2 17.5 0.71 买入 古井贡酒 107.50 1.65 2.28 3.26 3.82 27.6 35.2 24.2 20.7 0.47 买入 青岛啤酒 43.13 0.77 0.94 1.05 1.32 22.0 49.5 35.7 28.4 0.76 买入 元祖股份 23.79 0.69 0.85 1.02 1.22 34.0 23.82 21.0 17.6 0.77 买入 汤臣倍健 22.85 0.36 0.52 0.67 0.82 32.8 28.8 30.2 23.2 0.83 买入 备注：股价为2019年3月29日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  3月组合：白酒龙头表现抢眼。本月推荐组合标的涨跌幅分别为五粮液（32.87%）、古井贡酒（38.17%）、青岛啤酒（12.77%）、元祖股份（11.90%）、汤臣倍健（9.23%）、组合收益率为20.99%。同期上证综指上升5.09%，组合领先上证综指15.90%。  白酒：名酒强劲业绩验证行业良性基本面，迎接年报密集催化。本周普飞批价维持1800元以上，普五批价春糖之后稳中有升，基本维持820元以上。本周白酒板块大幅跑赢大盘，茅台、五粮液、古井等股价连创历史新高，我们认为主要有两方面因素：第一，名酒年报业绩催化，本周茅台、五粮液披露2018年年报，茅台业绩超预期，五粮液预收款超预期，反映四季度回款势头强劲，也体现出去年三季度以来产业极强的自我调节能力，再次验证我们对名酒需求旺盛、行业周期性减弱的判断。第二，白酒估值中枢有望上移，本届春糖我们明显感受到行业并非如同之前市场预期那样悲观，名酒渠道普遍反馈动销积极、库存良性，我们认为这正是白酒周期性减弱的体现，白酒不再跟随宏观经济大幅波动，取而代之的是消费升级主导下名酒需求扎实、产业抗调整能力增强，因此白酒业绩波动性将减小，对应估值波动幅度有望收窄，加之外资流入的持续性，我们认为未来名酒估值区间将长期落在20-30倍区间。总结来看，名酒靓丽业绩实际上是对需求景气、周期弱化的验证，也是对市场信心的进一步强化，结合近期渠道调研的密集积极反馈，我们认为名酒一季报仍有望超预期，部分酒企收入增速可达20%-30%，建议积极关注年报行情，持续看好优质酒企的投资前景。  贵州茅台：业绩超预期，全力迈向千亿目标。公司发布2018年年报，2018年公司收入和利润增速为26%/30%，超出年初业绩指引，年末预收账款为135.77亿元，环比增长21.57%，四季度回款势头强劲，我们测算单季度茅台酒发货量超9000吨。从一季度渠道反馈来看，年后普飞一批价维持在1800元以上，经销商体系配额发货节奏正常，但去年底取消的经销商合同量暂未大规模发出，考虑到3月下旬经销商开始跨季度打4-5月货款，我们预计一季度整体发货量仍有望小幅增长。全年来看，我们认为公司增长来自两方面，一是自营渠道增厚业绩，目前自营渠道中仅专卖店配额有明显提高，我们预计其余合同量有望通过集团成立营销公司的形式来进行销售；二是优化产品结构，如适度调增附加值更高的非标产品。从收入规划来看，2019年公司计划收入增长14%左右，考虑到茅台供不应求格局未变且渠道价差充足，茅台酒具备继续提价能力，即使价格不变，保守估计公司仍可通过调整产品结构等策略使-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%食品饮料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 得收入实现15%左右增长。长期来看，渠道价差终将回归正常水平，我们建议以更长视角来看待公司投资机会，持续重点推荐。  五粮液：预收款表现靓丽，改革红利加速释放。公司发布2018年年报，2018年公司收入和利润位于业绩预告区间中值附近，整体业绩符合预期，但预收账款环比大幅增至67.07亿元，同比增长44.36%，超出市场预期。全年来看，我们预计高端酒发货量在2万吨以上，同比增长超过20%，出厂价由739元提高到789，均价提升约7%。渠道反馈来看，普五春节动销好，库存水平较低，批价亦上行至820-830元。公司升级版普五出厂价约879-889元，相当于提价12%左右；新品普五产品配额为5250吨，占整体配额1.5万吨的35%，而老版普五已完成配额的56%，收藏版占配额的9%，我们预计公司一季度业绩仍有望超预期。五粮液通过推出升级版新品的方式完成提价，有助于增厚渠道利润、拉升品牌高度，同时茅五价差充足、动销良性为提价提供了有利条件，我们看好量价齐升带动公司全年收入实现25%增长的目标规划。中长期来看，公司营销改革加快推进，价格策略、渠道体系以及管理机制均在逐步改善，我们预计2019年公司高端酒发货量有望达到2.3万吨，对应收入有望继续实现高增，我们持续重点推荐。  汤臣倍健：业绩稳健增长，减持不改中长期逻辑。1）3月28日公司公告7名高管计划减持不超过1184万股，占总股本比例不超过0.8%，减持期间为6个月。同时2015年实施的第一期核心管理团队持股激励488.8万股自公告披露之日起6个月届满时提前终止，主因公司一直未进行股份处置和权益分配，为切实发挥持股计划的激励作用，结合持有人的诉求，维护公司、股东和员工的利益。减持为高管和股东正常资金配置行为，不会对业绩造成影响。2）公司属于创业板，一季报已业绩预告利润增速区间为15-35%。根据我们草根调研了解，国内膳食营养补充剂业务在线下渠道发货及动销较快，渠道库存天数正常，医保政策对线下药店保健品销售的影响好于预期。2019年公司将同步推进“健力多”、“健视佳”、“Life-Space”三个大单品的市场推广，实施电商品牌化3.0战略，加快拓展母婴渠道，同时LSG海外业务也在积极整合，整体看业绩稳健增长。我们预计一季度收入增速在30%以上，利润双位数稳健增长。预计全年收入增速为35%-40%，预计利润增速为30%左右，膳食营养补充剂行业发展顺应人口老龄化及消费升级大趋势，公司渠道多元化扩张+大单品策略思路清晰，看好未来成长性。  香飘飘：果汁茶爆品逻辑逐渐验证，渠道下沉带来新一轮增长。1）果汁茶2018年7 月12日推出，2018年收入2亿多，2019年预计超过5亿目标，主因一是品类的创新创造增量市场，果汁茶短期爆发力强。二是即饮产品万亿行业空间本身大于冲泡产品，属于增量贡献。三是定价5-8元是消费升级下的主力价位带，消费者接受度高。四是渠道协同，一加一大于二，即完全可共用冲泡奶茶的经销商+网点铺设。2）“三通政策”+经销商“三专化”驱动渠道下沉，冲泡奶茶享受新一波渠道红利。香飘飘未来重点发力二三线城市，“三通政策”(即县县通、镇镇通、村村通)稳步推进，下沉县级市场。目前县城覆盖率仅近一半，乡和村级市场空间更大，大概需要8年时间继续下沉。2018年经典系列收入17.7亿元，同比增长10.54%，好料系列收入10.3亿元，同比增长29.8%，冲泡类合计收入28亿，同比增长17%，市占率提升0.9pct，预计未来 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 三年复合增速达到10%以上。公司产品创新+渠道下沉形成合力，建议积极关注。  投资策略：总量来看，行业结构性机会依旧明显，即使经济增速下行，运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。白酒强势的品牌依旧有发挥空间，当下核心上市公司估值不贵，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、口子窖、山西汾酒、顺鑫农业等；啤酒板块行业拐点已现，持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等，保健品行业建议关注汤臣倍健，肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。  风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 内容目录 市场回顾与盈利预测 ........................................................................................... - 5 - 每周市场回顾：板块领先综指6.76%，子板块调味发酵品涨幅居前........... - 5 - 2019年3投资组合：五粮液、古井贡酒、青岛啤酒、元祖股份、汤臣倍健- 5 - 最新重点报告观点（第13周） ........................................................................... - 7 - 海天味业：收入稳健增长，盈利能力稳步提升 ............................................ - 7 - 五粮液：预收款表现靓丽，改革红利加速释放 ............................................ - 8 - 青岛啤酒：结构升级和提价推升均价，优化产能影响短期利润 .................. - 9 - 贵州茅台：业绩超预期，全力迈向千亿目标 ............................................. - 10 - 白酒估值体系的再思考：白酒周期属性弱化，估值中枢有望上移 ............ - 11 - 图表目录 图表1：食品饮料行业周涨幅为6.33%，领先上证综指6.76% ............................ - 5 - 图表2：子板块调味发酵品居前 .......................................................................... - 5 - 图表3：周涨跌幅前五个股一览 .......................................................................... - 5 - 图表4：3月组合收益率为 20.99% ..................................................................... - 6 - 图