外部需求较为疲软，25Q1业绩有所承压

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2024年收入73.4亿元（同比+8.5%），归母净利润25.9亿元（同比+13.4%）；Q4收入18.3亿元（同比-5.0%），净利润5.8亿元（同比-4.9%）；Q1收入20.5亿元（同比-12.3%），净利润8.3亿元（同比-9.5%）。2024年拟每股派息1.5元，分红占净利46.3%。
• 洞藏系列：省内占比持续提升，2024年稳健增长，中高档白酒收入57.1/17.2亿元（同比+13.8%/-8.6%），普通白酒收入12.9/2.4亿元（同比-6.5%/-32.1%）。省外市场承压明显，2024年/2025Q1省外收入19.1/3.3亿元（同比+1.3%/-29.7%）。
• 盈利能力：毛利率提升2.6个百分点至73.9%，净利率提升1.2个百分点至35.3%。2025Q1毛利率76.5%，净利率40.6%，但销售现金收现同比-4.7%，合同负债4.6亿元。

业务分析

• 产品结构：洞藏系列（百元以上）表现稳健，金银星和普酒（百元以下）动销承压，省外市场压力更大。
• 区域表现：省内收入2024年/2025Q1分别为50.9/16.3亿元（同比+12.8%/-7.7%），省外2024年/2025Q1分别为19.1/3.3亿元（同比+1.3%/-29.7%）。

未来展望

• 增长趋势：洞藏系列持续成长可期，省外市场加大资源投放有望改善增速。预计2025-2027年EPS分别为3.27/3.50/3.80元，对应PE14/13/12倍。
• 投资建议：参考可比公司估值（16/15/14倍），给予2025年17倍PE（目标价55.59元），维持“买入”评级。

风险提示

• 经济复苏不及预期，市场竞争加剧。