三季度经营业绩有所承压，毛利率改善较为明显

恒立液压(601100)/工程机械/公司点评/2023.11.03 三季度经营业绩有所承压，毛利率改善较为明显 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2023-11-03  收盘价(元) 57.06 流通股本(亿股) 13.41 每股净资产(元) 10.16 事件：公司发布2023年三季报。前三季度，公司实现营收63.44亿元，同比增长7.18%；实现归母净利润17.54亿元，同比增长0.25%；实现扣非后归母净利润16.90亿元，同比增长0.35%。 总股本(亿股)13.41 最近12月市场表现 恒立液压 沪深300 19% 13% 7% 1% -5% -11% 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师张豪杰 SAC证书编号：S0160522090002 zhanghj01@ctsec.com 相关报告 1.《上半年业绩稳健增长，非标产品快速拓展》2023-08-29 2.《一季度业绩较快增长，多元化布局成效显著》2023-05-08 3.《三季度业绩增速转正，公司α属性凸显》2022-10-25 三季度业绩有所承压，毛利率改善明显。第三季度，公司实现营收18.92亿元同比降低6.92%；实现归母净利润4.75亿元，同比降低31.41%；实现扣非后归母净利润4.47亿元，同比降低33.74%。三季度受下游工程机械行业需求减弱影响，公司经营业绩出现下滑。前三季度，公司毛利率为40.19%，同比降低0.11pct；净利率为27.68%，同比降低1.93pct；其中第三季度，公司毛利率为42.96%，同比提升0.42pct，环比提升6.14pct；净利率为25.12%，同比降低8.99pct；三季度公司毛利率水平逐步改善。 费用率有所提升，经营质量夯实稳健。前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.88%/4.16%/7.96%/-5.02%，分别同比提升0.63/1.05/-0.48/0.6pct；公司人员增加及折旧影响费用端，销售及管理费用率均有所提升；受汇率波动影响，三季度财务费用率有所提升。前三季度，公司应收账款周转率为5.81次，同比提升0.52次；存货周转率为2.13次，同比提升0.06次；经营活动现金净流量为16.18亿元，同比提升13.97%。公司营运能力逐步增强，现金流情况持续好转，经营效率不断提升，经营质量依然稳健。 募投项目有序推进，培育未来业绩增长新引擎。恒立墨西哥项目、通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目预计将于今年四季度投产，线性驱动器项目预计将于明年二季度投产，恒立国际研发中心项目预计将于明年四季度完工并投入使用。公司将通过墨西哥建厂、设立巴西子公司，巩固并扩大美洲市场业务伴随着公司定增项目的逐步落地，滚珠丝杠、电动缸业务有望持续放量，滚珠丝杠在人形机器人、精密机械、电动产品等领域应用广泛，有望成为公司未来业绩增长新引擎。 投资建议：公司挖机泵阀领域客户拓展不断加快，非标领域多元化布局成效显著；伴随着公司募投项目的持续推进，滚珠丝杆电动缸业务有望成为公司未来业绩增长新引擎。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.95/28.94/ 35.04亿元，对应PE分别为31.95/26.43/21.84倍。维持公司“增持”评级。 风险提示：下游工程机械行业周期性波动，原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，海外贸易环境恶化，募投项目推进不及预期等。 请阅读最后一页的重要声明！ 盈利预测： 2021A 2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 9309 8197 8838 1039412272 收入增长率(%) 18.51 -11.95 7.82 17.6118.07 归母净利润(百万元) 2694 2343 2395 28943504 净利润增长率(%) 19.51 -13.03 2.22 20.8621.05 EPS(元/股) 2.06 1.79 1.79 2.162.61 PE 39.71 35.28 31.95 26.4321.84 ROE(%) 29.29 18.55 14.80 15.1715.52 PB 11.61 6.53 4.73 4.013.39 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入9309.228196.718837.5310393.6112272.12成长性 减:营业成本5211.944872.685302.526080.267117.83营业收入增长率18.5%-12.0%7.8%17.6%18.1% 营业税费77.8571.0183.9693.5498.18营业利润增长率17.3%-14.3%1.4%21.0%21.1% 销售费用111.94123.58167.91171.49196.35净利润增长率19.5%-13.0%2.2%20.9%21.0% 管理费用226.88275.32375.59394.96441.80EBITDA增长率15.6%-24.8%5.7%28.6%20.0% 研发费用636.06649.95676.07685.98797.69EBIT增长率13.9%-27.7%3.9%32.2%21.8% 财务费用89.33-332.41-306.16-104.70-103.75NOPLAT增长率15.6%-26.5%4.6%32.2%21.8% 资产减值损失-66.70-54.61-2.00-2.00-2.00投资资本增长率19.5%31.6%27.3%17.5%18.0% 加:公允价值变动收益10.327.350.000.000.00净资产增长率25.7%37.2%28.1%17.9%18.3% 投资和汇兑收益6.9513.868.8410.3912.27利润率 营业利润3056.442617.882654.663210.943889.25毛利率44.0%40.6%40.0%41.5%42.0% 加:营业外净收支11.8910.7911.5011.5011.50营业利润率32.8%31.9%30.0%30.9%31.7% 利润总额3068.332628.682666.163222.443900.75净利润率29.0%28.7%27.2%27.9%28.6% 减:所得税369.27279.82266.62322.24390.07EBITDA/营业收入38.0%32.5%31.8%34.8%35.4% 净利润2693.602342.722394.752894.393503.65EBIT/营业收入33.6%27.6%26.6%29.9%30.8% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率 货币资金3642.816886.229740.3011644.9014256.90固定资产周转天数101126129117103 交易性金融资产1143.82470.35770.351070.351370.35流动营业资本周转天数117114126135136 应收帐款1112.121111.911583.451582.382157.44流动资产周转天数359549652662678 应收票据395.83480.65501.29595.81631.40应收帐款周转天数4049555555 预付帐款160.03141.36153.83176.39206.49存货周转天数9812511010099 存货1606.651765.551472.881901.042009.77总资产周转天数444627735745739 其他流动资产13.8544.3759.3774.3789.37投资资本周转天数388579684684683 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE29.3%18.5%14.8%15.2%15.5% 长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA21.8%14.5%12.1%12.5%12.8% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC27.8%15.5%12.8%14.4%14.8% 固定资产2579.912836.453133.463344.423478.77费用率 在建工程136.18390.12245.06157.53103.76销售费用率1.2%1.5%1.9%1.7%1.6% 无形资产266.50436.17490.63560.91659.04管理费用率2.4%3.4%4.3%3.8%3.6% 其他非流动资产126.39132.31132.31132.31132.31财务费用率1.0%-4.1%-3.5%-1.0%-0.8% 资产总额12332.0416201.0819863.6723128.2627270.47三费/营业收入4.6%0.8%2.7%4.4%4.4% 短期债务182.34254.04254.04254.04254.04偿债能力 应付帐款628.32764.47649.53836.75903.16资产负债率25.1%21.7%18.3%17.3%17.0% 应付票据559.69558.33620.01562.27821.76负债权益比33.5%27.8%22.3%20.9%20.4% 其他流动负债15.53160.45175.45190.45205.45流动比率3.403.924.865.225.37 长期借款44.500.000.000.000.00速动比率2.733.304.344.624.83 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数106.43137.29185.12244.65297.98 负债总额3092.783523.143627.883992.284623.82分红指标 少数股东权益43.5647.9652.7658.5665.58DPS(元)0.730.620.000.000.00 股本1305.361340.871340.871340.871340.87分红比率 留存收益6493.117882.929446.3612340.7515844.40股息收益率0.9%1.0%0.0%0.0%0.0% 股东权益9239.2712677.9416235.8419136.0322646.70业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025EEPS(元)2.061.791.792.162.61 净利润2693.602342.722394.752894.393503.65BVPS(元)7.049.6812.0714.2316.84 加:折旧和摊销406.60396.55461.02509.26556.34PE(X)39.735.331.926.421.8 资产减值准备47.2545.117.007.007.00PB(X)11.66.54.74.03.4 公允价值变动损失-10.32-7.350.000.000.00P/FCF 财务费用85.89-262.0312.7012.7012.70P/S11.510.38.77.46.2 投资收益-6.95-13.86-8.84-10.39-12.27EV/EBITDA29.328.523.918.014.4 少数股东损益5.466.134.805.807.02CAGR(%) 营运资金的变动-467.77-469.24-202.38-506.89-424.95PEG2.0—14.41.31.0 经营活动产生现金流量2795.652063.632657.252900.023637.58ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-932.40-79.55-948.78-982.7