2025年一季报点评：销量恢复增长，盈利保持稳健

重庆啤酒2025年一季度业绩表现稳健，营收43.55亿元，同比增长1.46%；归母净利润4.73亿元，同比增长4.59%。销量方面，一季度销量88.35万吨，同比+1.93%，在高基数下恢复增长，后续基数压力走低，销量有望维持稳健。品牌结构方面，高档、主流、经济产品收入分别同比+1.21%、+1.99%、+6.09%，吨酒营收4929.61元/吨，同比-0.46%，主要因阶段性结构下移，预计乐堡、重庆啤酒略有增长，嘉士伯、大理等增速更快。区域方面，西北区、中区、南区收入分别同比+1.57%、+1.45%、+1.83%，区域间节奏均衡。盈利能力方面，毛利率48.42%，同比+0.52pct；销售净利率21.61%，同比+0.67pct，主要受益原材料成本下降，毛销差小幅改善。中长期来看，公司将继续推进“扬帆27”和“嘉速扬帆”战略，强化高端化增长动能。盈利预测方面，维持2025-2027年归母净利润12.66/13.10/13.45亿元，对应PE分别为21.7、20.9、20.4X，维持“增持”评级。风险提示包括原材料价格波动、食品安全、高端升级不及预期、大城市战略竞争加剧。