2025年一季报点评：25Q1销量实现稳健增长，期待旺季表现

核心观点与关键数据

• 事件：青岛啤酒发布2025年一季报，实现收入104.5亿元（同比+2.9%），归母净利润17.1亿元（同比+7.1%），扣非归母净利润16亿元（同比+5.9%）。
• 销量增长：25Q1啤酒销量226.1万吨（同比+3.5%），主品牌销量137.5万吨（同比+4%），中高端啤酒销量101.1万吨（同比增长5.3%），各价格带销量均实现正增长。整体吨价同比-0.6%至4620元/吨。
• 经营效率：毛利率41.6%（同比上升1.2pp），主要因原材料成本下行（吨成本同比-2.6%至2696元/吨）。销售费用率12.5%（同比下降0.3pp），管理费用率3.2%（同比下降0.2pp）。净利率16.6%（同比提升0.6pp）。
• 未来展望：公司持续推进产品结构升级，加速渠道建设，预计24年末餐饮复苏与低基数效应带动25年销量良好增长。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为3.41元、3.62元、3.84元，对应动态PE分别为22倍、21倍、19倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。