2024年报及2025年一季报点评：营收增长稳健，静待盈利弹性

2025-04-28 欧阳予,董广阳华创证券 John

营收增长稳健：2024年实现营业收入26.51亿元，同比增长11.91%；2025年Q1实现营业收入6.69亿元，同比增长7.18%。全年营收接近实现12%增长，Q4+Q1合计营收同比+12.6%。
业务分部：复调/轻烹/饮品配料营收同比+13.2%/+10.4%/+3.0%，复调主要受益于第二梯队客户开发，轻烹方面空刻恢复中个位数增长，新品料理酱包等实现大双位数增长。
渠道分布：直销/分销收入分别同比+12.4%/+6.6%。区域方面，华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别同比+11.5%/-3.5%/+0.3%/+20.8%/+17.3%/+55.8%/+91.3%/+24.6%。
利润表现：2024年扣非利润下滑主系少数股权占比提升、烘焙亏损&空刻调整影响，25Q1扣非利润率同比略微提升。24年扣非归母净利率8.1%，同比-1.2pcts，25Q1扣非归母净利率为8.6%，同比+0.2pcts。

收入端：2025年公司基本面有望平稳向上，全年营收仍有望双位数以上增长，C端延续改善趋势，B端在第二梯队客户高增带动下平稳增长。
利润端：预计年内盈利有望逐季改善，全年利润端弹性仍强。烘焙产能及山东工厂逐渐爬坡，空刻集中在24Q2调整，净利率自24H2以来渐进修复。
投资建议：维持“强推”评级，目标价18.2元，对应25年26倍PE。公司增长势能延续，利润或逐季改善，基本面有望保持平稳向上趋势，餐饮恢复及空刻新品或进一步提供弹性。
中长期维度：公司从餐饮供应链转型食品供应链企业，当前积极迎合下游零售趋势，后续有望打开新增长空间。