Q1业绩略超预期。24Q1实现营收1249亿元,同环比+4%/-30%,归母净利润46亿元,同环比+11%/-47%,扣非归母净利润38亿元,同环比+5%/-59%;毛利率22%,同环比+4pct/+0.7pct,归母净利率3.7%,同环比+0.2pct/-1.2pct,扣非归母净利率3%,同比持平,环降2.1pct。 24Q1销量环降34%,出口逆势微增,装机量环降41%。Q1电动车销量62.6万辆,同环比+76%/-34%,出口9.8万辆,同环比+153%/1%。 Q1驱逐舰05、新车型元up贡献主要增量,分别1.9/1.2万辆,高端车型(腾势、仰望)占比4.4%,环比微增0.4pct。降价后3月起订单恢复显著,单周可达7-8万辆,我们预计Q2销量约80万辆,环增27%。公司高端车型补足,24年将推出腾势3款、方程豹系列、仰望U7及U9,我们预计24年销360-390万辆,同增25%。结构来看,我们预计24年方程豹10万辆+、腾势10万+、仰望2万辆左右,高端车占比约7%,提升3pct,我们预计出口45万辆,同增80%。Q1累计装机30GWh,同环比+10%/-41%。我们预计24年电池产量240gwh,同增37%。 Q1单车盈利环比下滑,Q2规模效应下有望提升。Q1均价16万元,环降8%,若扣除比亚迪电子利润(Q4约6亿元,对应权益4亿元),我们预计Q1单车净利0.67w,环降约24%,系Q1推出多款荣耀版车型,王朝降价2-3万元、海洋降价0.4-2.2万元、腾势降价1-1.6万元,降价后3月订单恢复显著,且Q1开工率低抬升成本,Q2规模效应体现,单车盈利有望环比提升。考虑高端及出口上量带来的结构优化及整车零部件成本下降,可部分抵消价格下滑,我们预计24年单车盈利约0.7-0.8万元。 费用率环比提升,经营现金流表现亮眼。Q1期间费用210亿元,同环比+47/-18%,费用率16.8%,同环比+5/+2.6pct,合计计提减值损失10亿元,同环比+34%/-28%。Q1经营现金流净额102亿元,同比-29%,投资活动现金流净额-273亿元,同比-20%;资本开支261亿元,同比-19%。Q1末存货988亿元,较年初增长13%;合同负债384亿元,较年初增长11%。 盈利预测与投资评级:考虑公司高端车型逐步贡献增量,我们上调24-26年归母净利润预测至352/424/510亿元(原预测值323/388/468亿元),同比增长17%/20%/20%,对应PE分别为18/15/13x,给予24年26xPE,目标价314.6元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期、政策不及预期。