2025年一季报点评：油气产量稳步增长，继续高质量发展

核心观点与关键数据

事件概述：2025年第一季度，中国海油实现营业收入1069亿元（同比-4%，环比+13%），归母净利润366亿元（同比-8%，环比+72%）。

油气价格：2025年第一季度，国际布伦特原油价格79.9美元/桶（同比-8%），公司原油实现价格72.7美元/桶（同比-8%），与布油折价2.3美元/桶；天然气价格7.78美元/立方英尺（同比+1.2%）。

油气产量：2025年第一季度，公司实际油气净产量189百万桶油当量（同比+5%），其中石油净产量146百万桶（同比+3%），天然气净产量72亿立方米（同比+10%）。国内产量增长主要得益于渤中19-6等油气田，国外产量增长主要得益于巴西Mero2等项目。公司预计2025-2027年产量目标分别为760-780、780-800、810-830百万桶油当量。

资本支出：2025年第一季度，公司资本开支277.1亿元（同比-4.5%），主要由于勘探工作及调整井工作量减少。2025年资本支出预算1250-1350亿元，其中勘探、开发、生产资本化支出分别占16%、61%、20%；中国、海外分别占68%、32%。

成本控制：2025年第一季度，公司桶油主要成本27.03美元/桶（同比-2%）。2024年桶油主要成本28.52美元/桶，同比-0.31美元/桶（同比-1.1%）。

股东回报：预计2025年归母净利润1384亿元，全年分红比例45%，合计派息约623亿元。按2025年4月30日收盘价，中海油A股股息率为5.2%；H股税前股息率为8.4%，按10%扣税税后股息率为7.6%，按28%扣税税后股息率为6.1%。

盈利预测与投资评级：维持2025-2027年归母净利润分别为1384、1418、1467亿元，对应A股PE分别为8.6、8.4、8.1倍，对应H股PE分别为5.3、5.2、5.0倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动、油价波动、公司增储上产速度不及预期。