2024年年报及2025年一季报点评：产量持续爬坡，业绩稳步增长

业绩表现

• 2024年公司实现营收108.78亿元，同比增长17.08%；归母净利润12.18亿元，同比增长35.44%；扣非归母净利12.03亿元，同比增长37.16%。
• 单季度看，2024Q4营收32亿元（同比增长23.22%，环比增长16.61%），归母净利润3.50亿元（同比增长48.48%，环比增长13.30%），扣非归母净利3.45亿元（同比增长54.15%，环比增长12.50%）。
• 2025Q1营收29.05亿元（同比增长22.97%，环比减少9.23%），归母净利润2.66亿元（同比增长5%，环比减少23.98%），扣非归母净利2.47亿元（同比减少0.89%，环比减少28.29%）。

核心看点

1. 复合材料壁垒高筑：建厂、工艺、供应链壁垒推动加工费刚性。
2. 良率优势：生产良率达73%，未来有望提升1-2个百分点。
3. 客户优势：覆盖全球知名汽配集团（如电装、马勒）、新能源热管理厂商（如三花、银轮）及动力电池领域领先企业（如科达利、上海紫江）。

产能与成本

• 2024年铝热传输材料产量约43.86万吨，同比增长13.17%。
• 铝锭均价约19921元/吨（同比增长6.53%），公司加工费均价约7000元/吨（同比持平）。
• 单吨制造成本约3020元（同比下滑12.18%）。
• 2023/2024年税后单吨净利分别为2350/2808元，同比增长19.53%；2024年毛利率16.16%（同比+0.25pct），净利率11.20%（同比+1.52pct）。

重庆二期项目

• 项目变更至“年产45万吨新能源汽车用高端铝板带箔智能化建设项目”，新增30万吨热轧坯料，减少前端外购，进一步降低成本。

投资建议

• 预计2025-2027年归母净利润分别为14.43、16.44、20.73亿元，对应4月22日收盘价PE分别为11/10/8X。
• 维持“推荐”评级。

风险提示

• 加工费大幅波动、项目进展不及预期、海外地缘风险等。