期间费用率改善，盈利能力提升

公司2024年实现营收1900.4亿元，同比减少7.3%，归母净利润321.8亿元，同比增长10.9%；Q4单季度营收426.2亿元，同比减少13.4%，归母净利润102.2亿元，同比增长14.6%。公司年度现金分红总额达167.55亿元，现金分红比例52%。2025年Q1营收416.4亿元，同比增长13.8%，归母净利润59亿元，同比增长26.3%。

聚焦主业方面，制造业类目营收1697.2亿元，同比下滑2.8%，其中消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备分别同比-4.3%/0.8%/-36.7%；其他业务营收194.5亿，同比下滑33.9%。国内/海外营收分别为1496.6亿元/249亿元，同比-5.5%/13.3%，海外增速快于国内。公司通过调整业务单元聚焦主业，营收规模虽下滑但经营质量提升。2024年9月以旧换新政策推动Q1家电内销增速转正。

效率提升方面，2024年毛利率29.4%（-1.1pp），期间费用率整体改善约2.9pp至17%（净利率），主要归因于费用率改善。2025年Q1毛利率27.4%（-2.1pp），期间费用率改善达3.4pp，销售净利率达14.3%（+1.6pp）。

盈利预测显示，预计2025-2027年EPS分别为6.54元、7.15元、7.91元，对应PE为7X、6X、6X，当前估值处于低位，维持“买入”评级。风险提示包括原材料价格反弹、旺季需求不及预期、竞争加剧。

关键假设：消费电器营收2025-2027年同比增10%、6%、6%；工业制品及新能源营收增速为10%、12%、14%；消费电器毛利率2025-2027年35%、35.3%、35.5%；三费率保持稳定，销售费用率5.1%。