Q1费用率优化明显，盈利能力提升

事件：海尔智家发布2023年一季报，公司2023年一季度实现收入650.7亿元，YoY+8.0%，实现归母净利润39.7亿元，YoY+12.6%。随着国内疫情管控放开，2023Q1海尔国内业务逐步恢复。海外业务增速领先同行，份额持续提升。展望后续，我们认为海尔长期增长的驱动力充足，公司经营有望持续向好。 2023Q1海尔国内收入增速环比改善明显：2023Q1海尔国内家电业务收入YoY+8%+（2022Q4国内业务收入下滑），我们认为主要因为疫情过峰，国内需求逐步恢复。在国内市场，海尔Q1深化触点布局，线下拓展前置类渠道，新增触点超过300家；在线上强化抖音等内容电商布局，新增触点超过50家，为海尔后续增长赋能。 值得留意的是，2022Q2开始卡萨帝收入增速受疫情以及部分渠道影响逐渐下降，2023Q2开始卡萨帝收入增速有望逐步恢复。 2023Q1海尔海外业务保持快速增长：2023Q1海尔海外业务收入YoY+11.3%。主要因为：1）海尔在海外市场份额提升，在海外的增速领先同行，2023Q1惠而浦收入YoY-5.5%，其中北美地区收入YoY-1.6%，EMEA地区收入YoY-18.0%（美元口径）。2）2023Q1美元兑人民币汇率同比提升约8%，给人民币口径下的美国收入带来正贡献。 2023Q1海尔毛利率同比基本持平：海尔2023Q1单季度毛利率为28.7%，与上年同期毛利率基本一致。分地区来看，国内业务毛利率同比提升，海外业务毛利率同比下降。因为：1）国内业务毛利率受益于产品结构提升、全球化平台研发、采购与研发端数字化变革、大宗原材料价格下降；2）海外主要区域行业竞争有所加剧，叠加销售产品的原材料为去年高点采购。展望后续，我们认为海外成本压力有望逐步缓解，海外业务毛利率有望改善。 2023Q1单季度海尔费用率优化，盈利能力同比提升：海尔2023Q1单季度归母净利率同比+0.2pct，费用率优化明显。2023Q1海尔销售费用率/管理费用率同比-0.4pct/-0.1pct，主要因为：1）公司积极推进数字化变革，营销资源配置、物流配送及仓储运营等效率提升；2）公司通过采用数字化工具，重新设计业务流程，组织人员效率得到优化。 海尔发布2023年A股/H股核心员工持股计划：海尔拟提取激励基金5.7亿元/0.7亿元激励A股/H股核心员工，计划激励人员不超过2400人/34人。本期员工持股计划考核规则要求：1）2023、2024年扣非归母净利润复合增速不低于15%；2）2023、2024年加权平均净资产收益率不低于16.8%。最终归属情况按照扣非归母净利润复合增长率的完成率与净资产收益率完成率加权平均计算。新一轮员工持股计划彰显管理层对于公司业绩增长的信心。 投资建议：海尔激励机制趋于完善，公司管理层、员工积极性提升，有较强的动力挖掘公司的业绩增长点并付诸实践。公司海外市场仍有较大的份额提升空间，干衣机、空调、小家电的突破有望为国内业务打开成长天花板。我们预计公司2023~2025年EPS分别为1.85/2.11/2.37元，给予6个月目标价27.75元，对应2023年PE估值为15x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。 表1：财务指标分析 图1.收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表