盈利能力环比提升，Q4费用率有望改善

年月日 盛弘股份 买入维持评级 公司点评 盈利能力环比提升，Q4费用率有望改善 分析师：宇文甸（执业 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业 业绩简评 2023年10月24日，公司披露三季报，前三季度实现营收17.33亿元，同比增长85%；归母净利润2.73亿元，同比增长108%。其中Q3营收6.31亿元，同比增长85%，环比下降4%；归母净利润 0.92亿元，同比增长46%，环比下降23%，符合预期。 经营分析 需求波动导致Q3收入环比小幅下降，预计Q4将恢复环比高增长： “630”年中并网高峰导致需求在6月份迎来小高峰后，7-8月新能源装机节奏有所放缓，公司出货受此影响，Q3收入环比小幅下降4%至6.31亿元。随着四季度进入年底装机旺季，预计公司收入将恢复环比高增长。 市价（人民币）：元相关报告： 盛弘股份公司点评：业绩符合预期，充电桩、储能增长势头强劲》， 盛弘股份：厚积薄发，充电桩、储能业务成长加速》， 人民币(元)成交金额(百万元) Q3毛利率环比+2.63pct，净利率环比-4.02pct：单三季度毛利率 43.49%，同比下降1.13pct，环比提升2.63pct，受益于充电桩等产品盈利能力提升，公司毛利率环比提升明显。净利率14.15%，同比下降2.13pct，环比下降4.02pct，主要是因为3Q22及2Q23汇兑收益贡献较多，再叠加3Q23公司费用率有所增加导致。 两重因素导致Q3费用率增长，Q4有望改善：单三季度公司销售、 管理、研发费用率分别为12.11%、4.39%、10.60%，环比+0.46pct、 公司基本情况（人民币） +1.12pct、+2.95pct。我们判断，主要是因三季度收入增速放缓导致费用率增加，同时研发费用中按项目一次性集中确认的费用导致季度间费用率波动幅度较大。随着四季度收入恢复增长，我们预计公司各项费用率大概率将迎来改善。 盈利预测、估值与评级 根据公司各业务情况，微调公司2023-2025年归母净利润预测至4.02、5.51、7.87亿元，对应PE为21、15、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险。 51.00 45.00 39.00 33.00 27.00 221024 成交金额盛弘股份沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,021 1,503 2,543 3,629 4,998 营业收入增长率 32.41% 47.16% 69.19% 42.72% 37.70% 归母净利润(百万元) 113 224 402 551 787 归母净利润增长率 6.93% 97.04% 79.82% 37.18% 42.72% 摊薄每股收益(元) 0.55 1.09 1.30 1.78 2.54 每股经营性现金流净额 0.52 0.99 1.12 1.59 1.86 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.40% 21.04% 28.05% 29.44% 31.41% P/E 66.39 49.84 21.24 15.49 10.85 P/B 8.90 10.49 5.96 4.56 3.41 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 771 1,021 1,503 2,543 3,629 4,998 货币资金 193 257 333 450 640 876 增长率 32.4% 47.2% 69.2% 42.7% 37.7% 应收款项 424 459 681 933 1,331 1,833 主营业务成本 -400 -577 -844 -1,468 -2,166 -3,037 存货 143 272 483 724 890 1,248 %销售收入 51.8% 56.5% 56.1% 57.7% 59.7% 60.8% 其他流动资产 205 95 227 269 319 377 毛利 372 444 659 1,075 1,463 1,961 流动资产 964 1,083 1,723 2,376 3,181 4,334 %销售收入 48.2% 43.5% 43.9% 42.3% 40.3% 39.2% %总资产 77.6% 71.8% 76.2% 76.9% 79.3% 82.3% 营业税金及附加 -5 -7 -9 -15 -20 -26 长期投资 15 15 9 9 9 9 %销售收入 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.5% 固定资产 150 250 362 541 659 763 销售费用 -117 -147 -209 -331 -436 -550 %总资产 12.1% 16.5% 16.0% 17.5% 16.4% 14.5% %销售收入 15.2% 14.4% 13.9% 13.0% 12.0% 11.0% 无形资产 90 102 96 97 98 98 管理费用 -39 -54 -59 -89 -113 -140 非流动资产 278 426 537 712 830 933 %销售收入 5.1% 5.3% 3.9% 3.5% 3.1% 2.8% %总资产 22.4% 28.2% 23.8% 23.1% 20.7% 17.7% 研发费用 -80 -113 -148 -229 -309 -400 资产总计 1,242 1,508 2,261 3,088 4,011 5,267 %销售收入 10.4% 11.1% 9.8% 9.0% 8.5% 8.0% 短期借款 40 38 108 161 182 205 息税前利润（EBIT） 130 123 234 412 587 845 应付款项 315 431 659 1,001 1,344 1,759 %销售收入 16.8% 12.1% 15.5% 16.2% 16.2% 16.9% 其他流动负债 127 158 330 398 522 711 财务费用 -7 -8 2 3 -6 -2 流动负债 482 626 1,097 1,560 2,048 2,675 %销售收入 0.9% 0.7% -0.1% -0.1% 0.2% 0.0% 长期贷款 0 0 72 72 72 72 资产减值损失 -29 -21 -26 0 0 0 其他长期负债 5 36 30 23 18 15 公允价值变动收益 5 5 4 4 4 4 负债 487 662 1,198 1,655 2,138 2,761 投资收益 -2 -2 2 2 2 2 普通股股东权益 755 846 1,062 1,433 1,873 2,505 %税前利润 n.a n.a 0.7% 0.4% 0.3% 0.2% 其中：股本 137 205 205 309 309 309 营业利润 121 124 248 446 612 874 未分配利润 265 342 518 839 1,279 1,912 营业利润率 15.7% 12.1% 16.5% 17.5% 16.9% 17.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 1 -1 1 1 1 负债股东权益合计 1,242 1,508 2,261 3,088 4,011 5,267 税前利润利润率 12215.8% 12512.2% 24616.4% 44717.6% 61316.9% 87417.5% 比率分析 所得税 -15 -11 -23 -45 -61 -87 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.7% 9.0% 9.2% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 106 113 224 402 551 787 每股收益 0.78 0.55 1.09 1.30 1.78 2.54 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.52 4.12 5.18 4.63 6.06 8.10 归属于母公司的净利润 106 113 224 402 551 787 每股经营现金净流 0.82 0.52 0.99 1.12 1.59 1.86 净利率 13.8% 11.1% 14.9% 15.8% 15.2% 15.7% 每股股利 0.16 0.12 0.22 0.26 0.36 0.50 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.06% 13.40% 21.04% 28.05% 29.44% 31.41% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.54% 7.52% 9.89% 13.02% 13.75% 14.94% 净利润 106 113 224 402 551 787 投入资本收益率 14.22% 12.70% 17.06% 22.23% 24.82% 27.33% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 38 46 59 36 56 71 主营业务收入增长率 21.31% 32.41% 47.16% 69.19% 42.72% 37.70% 非经营收益 -2 5 -6 12 10 11 EBIT增长率 68.04% -4.79% 89.37% 76.18% 42.54% 44.06% 营运资金变动 -30 -57 -74 -105 -128 -294 净利润增长率 70.99% 6.93% 97.04% 79.82% 37.18% 42.72% 经营活动现金净流 112 106 202 345 490 576 总资产增长率 15.38% 21.45% 49.88% 36.60% 29.89% 31.30% 资本开支 -160 -139 -143 -214 -174 -174 资产管理能力 投资 78 130 -116 -16 -16 -16 应收账款周转天数 163.1 133.1 113.0 110.0 110.0 110.0 其他 7 5 3 2 2 2 存货周转天数 116.5 131.0 163.1 180.0 150.0 150.0 投资活动现金净流 -75 -3 -257 -228 -188 -188 应付账款周转天数 197.9 187.5 186.4 180.0 165.0 150.0 股权募资 0 0 0 49 0 0 固定资产周转天数 10.2 62.9 43.8 58.7 51.1 43.2 债权募资 -10 -10 142 53 21 23 偿债能力 其他 -20 -39 -30 -95 -128 -173 净负债/股东权益 -42.92% -30.62% -30.01% -28.11% -31.63% -32.91% 筹资活动现金净流 -30 -49 112 7 -107 -149 EBIT利息保障倍数 19.0 16.3 -117.0 -124.1 106.5 373.9 现金净流量 6 52 62 124 196 239 资产负债率 39.23% 43.89% 53.00% 53.60% 53.31% 52.43% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-06