费用率持续优化，Q2盈利能力提升

海尔智家2024年Q2业绩表现稳健，盈利能力持续提升。公司2024年上半年实现收入1356.2亿元，同比增长3.0%，归母净利润104.2亿元，同比增长16.3%；Q2收入666.5亿元，同比增长0.1%，归母净利润56.5亿元，同比增长13.2%。Q2收入增速环比放缓，国内业务降速，海外业务增速稳定，但国内市场在以旧换新政策刺激下有望提升，海外市场在降息周期中增速有望加快。

毛利率方面，2024Q2公司毛利率为32.3%，同比提升0.2个百分点，国内和海外业务均有所改善。国内业务毛利率提升主要得益于采购、研发及制造端的数字化变革，海外业务毛利率提升则源于采购数字化平台搭建和全球供应链协同带来的产能利用率提升。

费用率持续优化，Q2盈利能力增强。Q2归母净利率为8.5%，同比提升1.0个百分点，销售、管理和研发费用率均有所下降，主要由于数字化变革带来的全流程效率提升。尽管海外高利率环境导致利息支出增加，但公司资金管理效率提升，财务费用率保持稳定。分地区来看，2024H1国内业务盈利能力改善幅度更大，经营利润率同比提升1.8个百分点，海外业务经营利润率同比提升0.6个百分点。

经营质量保持稳定，Q2单季度经营活动现金流同比增加12.1%，达到60.9亿元，增速与归母净利润增速接近，整体经营较为良性。Q2销售商品、提供劳务收到的现金同比下降1.2%，购买商品、接受劳务支付的现金同比下降4.8%，经营效率持续提升。

投资建议方面，预计公司2024~2026年EPS分别为2.02/2.26/2.46元，给予6个月目标价28.28元，对应2024年PE估值为14倍，维持买入-A的投资评级。风险提示包括人民币大幅升值、海外市场竞争加剧和原材料价格大幅上涨。