费用率持续优化，Q2盈利能力提升

2024年08月28日海尔智家(600690.SH) 费用率持续优化，Q2盈利能力提升 公司快报 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价28.28元股价(2024-08-27)24.08元 事件：海尔智家发布2024年中报，公司2024年上半年实现收 入1356.2亿元，YoY+3.0%，实现归母净利润104.2亿元，YoY+16.3%；经折算，公司2024Q2实现收入666.5亿元，YoY+0.1%，实现归母净利润56.5亿元，YoY+13.2%。Q2公司数字化变革的效果持续体现，盈利能力持续上行。 2024Q2收入增速环比Q1放缓：海尔2024Q2收入同比基本持平。分国内国外来看，我们测算与Q1相比，海尔国内业务有所降速，海外业务增速稳定。展望后续，我们认为公司国内收入在以旧换新刺激下增速有望提升，海外收入有望在降息周期提速。 2024Q2海尔毛利率同比提升：2024Q2公司毛利率为32.3%，同比+0.2pct。公司上半年国内海外业务毛利率均有提升。国内业务毛利率提升得益于采购、研发及制造端的数字化变革；海外业务毛利率提升得益于采购数字化平台的搭建以及全球供应链协同带来的产能利用率提升。 公司费用率持续优化，2024Q2盈利能力提升：2024Q2海尔归母净利率为8.5%，同比+1.0pct。Q2公司销售/管理/研发费用率同比-0.4pct/-0.3pct/-0.2pct，主要因为数字化变革带来全流程效率的提升。公司Q2财务费用率同比+0.1pct，虽然海外高利率环境导致公司利息支出增加，但是公司资金管理效率提升，财务费用率保持稳定。分地区来看，2024H1国内业务盈利能力改善幅度更大。2024H1公司国内业务经营利润率同比+1.8pct，海外业务经营利润率同比+0.6pct。 经营质量保持稳定，Q2单季度经营活动现金流同比增加：Q2海尔经营活动现金流量净额为60.9亿元，YoY+12.1%。公司经营活动现金流增速与归母净利润增速接近，整体经营较为良性。Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金YoY-1.2%，购买商品、接受劳务支付的现金YoY-4.8%，经营效率不断提升。 998345865 投资建议：海尔激励机制趋于完善，公司管理层、员工积极性提升，有较强的动力挖掘公司的业绩增长点并付诸实践。公司海外市场仍有较大的份额提升空间，干衣机、空调、小家电的突破有望为国内业务打开成长天花板。我们预计公司2024~2026年EPS分别为2.02/2.26/2.46元，给予6个月目标价28.28元，对应2024年PE估值为14x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。 交易数据总市值(百万元) 227,269.81 流通市值(百万元) 151,909.95 总股本(百万股) 9,438.11 流通股本(百万股) 6,308.55 12个月价格区间 20.1/32.9元 海尔智家沪深300 35% 25% 15% 5% -5% -15% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.0 -12.6 17.5 绝对收益 -12.1 -21.7 6.6 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨分析师 SAC执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告数字化变革成效显著，Q1盈 2024-04-30 利能力持续提升公司计划逐步提升现金分红 2024-03-28 比例 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,435.1 2,614.3 2,683.7 2,854.1 2,994.2 净利润 147.1 166.0 190.7 213.2 232.1 每股收益(元) 1.56 1.76 2.02 2.26 2.46 每股净资产(元) 9.90 10.97 12.35 13.48 14.71 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 15.4 13.7 11.9 10.7 9.8 市净率(倍) 2.4 2.2 1.9 1.8 1.6 净利润率 6.0% 6.3% 7.1% 7.5% 7.8% 净资产收益率 15.7% 16.0% 16.4% 16.8% 16.7% 股息收益率 2.3% 3.3% 4.0% 4.7% 5.1% ROIC 33.0% 31.9% 33.3% 38.8% 39.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析% 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 营业收入YoY 8.2 8.6 2.2 8.0 8.4 6.1 6.8 6.0 0.1 归母净利YoY 16.5 20.3 -2.7 12.6 12.6 12.9 13.2 20.2 13.2 扣非归母净利YoY 24.7 33.9 -1.2 0.0 18.0 15.9 14.1 0.0 10.4 销售毛利率 31.8 31.1 34.0 28.7 32.1 31.2 34.0 29.0 32.3 销售费用率 14.9 15.7 18.9 13.6 14.9 15.5 18.8 13.1 14.5 毛利率-销售费用率 16.9 15.3 15.1 15.1 17.2 15.7 15.2 15.9 17.8 销售净利率 7.2 5.9 5.1 6.2 7.5 6.3 5.5 7.0 8.6 ROE 5.2 4.2 3.3 4.2 5.2 4.2 3.4 4.5 5.3 扣非后ROE 5.0 4.2 3.0 3.9 5.1 4.2 3.0 4.4 5.2 ROA 2.0 1.6 1.3 1.7 2.1 1.7 1.4 1.9 2.2 销售商品提供劳务收到的现金/收入 106.7 106.9 110.7 97.0 102.4 107.2 115.1 102.1 101.0 经营活动现金净流量/收入 7.8 8.3 15.2 2.1 8.2 9.6 19.2 2.5 9.1 经营活动现金净流量/经营净收益 99.4 127.8 370.8 34.5 100.3 146.5 449.2 34.2 99.2 经营现金流净额占比 134.3 -165.4 135.3 107.8 -8024.7 -179.0 441.7 -208.3 543.7 投资现金流净额占比 -47.1 97.9 -25.1 -115.8 4248.6 125.2 -302.7 267.1 -457.1 筹资现金流净额占比 12.8 167.5 -10.2 108.0 3876.0 153.8 -38.9 41.2 13.4 资料来源：Wind、国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 营业收入增长率净利润增长率 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 -100% 资料来源：Wind、国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,435.1 2,614.3 2,683.7 2,854.1 2,994.2 成长性 减:营业成本 1,672.2 1,790.5 1,851.5 1,956.6 2,043.8 营业收入增长率 7.0% 7.4% 2.7% 6.3% 4.9% 营业税费 8.1 10.2 10.2 11.4 12.0 营业利润增长率 12.4% 11.4% 15.6% 11.9% 8.9% 销售费用 386.0 409.8 407.9 433.8 455.1 净利润增长率 12.6% 12.8% 14.9% 11.8% 8.9% 管理费用 108.4 114.9 107.3 114.2 119.8 EBITDA增长率 7.3% 7.7% 3.6% 10.6% 7.9% 研发费用 95.0 102.2 104.1 110.7 116.2 EBIT增长率 4.8% 11.9% 7.8% 10.6% 7.6% 财务费用 -2.5 5.1 -2.1 -4.3 -6.0 NOPLAT增长率 6.0% 18.8% 11.2% 11.1% 8.3% 资产减值损失 -15.0 -15.1 -15.0 -15.0 -15.0 投资资本增长率 22.8% 6.7% -4.8% 7.5% -12.0% 加:公允价值变动收益 -1.2 0.2 -0.3 0.3 0.3 净资产增长率 16.8% 11.8% 12.7% 9.3% 9.2% 投资和汇兑收益 18.3 19.1 21.0 21.0 21.0 营业利润 178.4 198.8 229.9 257.3 280.1 利润率 加:营业外净收支 -0.5 -1.7 -0.2 -0.5 -0.5 毛利率 31.3% 31.5% 31.0% 31.4% 31.7% 利润总额 177.9 197.1 229.7 256.8 279.6 营业利润率 7.3% 7.6% 8.6% 9.0% 9.4% 减:所得税 30.6 29.8 35.6 39.8 43.3 净利润率 6.0% 6.3% 7.1% 7.5% 7.8% 净利润 147.1 166.0 190.7 213.2 232.1 EBITDA/营业收入 10.4% 10.5% 10.5% 11.0% 11.3% EBIT/营业收入 8.1% 8.5% 8.9% 9.2% 9.5% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 37 39 41 40 39 货币资金 541.4 544.9 621.8 673.3 834.8 流动营业资本周转天数 -41 -38 -43 -42 -41 交易性金融资产 5.2 9.5 9.5 9.5 9.5 流动资产周转天数 188 181 185 188 196 应收帐款 177.8 221.7 188.4 247.7 209.8 应收帐款周转天数 25 28 28 28 28 应收票据 95.8 86.2 100.6 98.1 110.4 存货周转天数 60 56 56 56 56 预付帐款 11.2 12.4 12.0 13.8 13.2 总资产周转天数 335 337 347 339 339 存货 415.4 395.2 443.0 442.8 482.5 投资资本周转天数 73 77 76 72 67 其他流动资产 57.0 56.3 56.3 56.3 56.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.7% 16.0% 16.4% 16.8% 16.7% 长期股权投资 245.3 255.5 255.5 255.5 255.5 ROA 6.2% 6.6% 7.4% 7.9% 8.1% 投资性房地产 0.3 1.0 1.0 1.0 1.0 ROIC 33.0% 31.9% 33.3% 38.8% 39.1% 固定资产 271.6 2