国内观察：2025年4月PMI：关税影响显现，政策节奏或将提速

4月官方PMI数据显示，制造业PMI为49.0%，非制造业PMI为50.4%。核心观点如下：

• 制造业PMI回落原因：季节性因素导致PMI环比下降，关税冲击进一步加剧了新出口订单指数、进口指数、价格指数的下滑，间接影响生产指数。
• 抢出口效应减弱：新订单指数回落至49.2%，新出口订单指数降至44.7%，环比变化为近10年次低值，生产指数降至49.8%，绝对水平为2023年5月以来低点。
• 行业差异：装备制造业PMI回落幅度大于消费品和高耗能行业，纺织服装、金属制品受关税影响明显，农副食品加工、医药等内需行业保持高位，高技术制造业PMI为51.5%。
• 价格指数下滑：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均低于荣枯线，PPI同比降幅可能继续扩大。
• 非制造业PMI：环比回落0.4%，但低于近5年同期均值，服务业强于季节性，建筑业持平。
• 服务业景气度：水上运输、资本市场服务商务活动指数回落，航空运输、电信服务等居民消费相关服务业维持高景气度。
• 基建与地产：建筑业PMI回落至51.9%，但土木工程建筑业商务活动指数升至60.9%，基建稳步推进，地产施工仍拖累较大。

结论：关税政策对内外需造成冲击，抢出口效应减弱，政策可能加速出台以提振内需，重点关注“两新”、“两重”及服务消费。