2025一季报点评：25Q1由亏转盈，25年有望逐步改善

公司2025年一季报显示，营收40.8亿元，同比-29%，环比+0.01%；归母净利润1.06亿元，同环比-86%/+137%；扣非归母净利润1.02亿元，同环比-87%/+144%。核心观点如下：

1. 业绩表现：2025Q1出货量基本持平，2.0mm产品占比约90%，毛利率环比提升约9pct至12%，主要因下游需求旺盛带动价格上涨1.5-2元/平，同时公司持续降本。单平净利约0.2-0.3元/平，环比提升约1元/平。4月出货旺盛、价格稳定，5月需求环比略有下降，成本端天然气价格下行，预计Q2单平盈利进一步提升。

2. 产能与布局：截至2025年4月底，公司累计在产总产能19400吨/日（越南2000吨/日），安徽（21200吨/日）和南通（41200吨/日）项目将陆续投产。计划在印尼投建2*1600吨/日窑炉，2025年6月开工，2027年投产，以覆盖不同市场需求。当前公司与信义市占率合计超50%，盈利能力领先二三线企业。

3. 费用与库存：2025Q1经营现金流入1.67亿，同降4.34亿；期间费用3.2亿元，同环比-9%/+14%，费用率7.9%，同环比+1.7/+1.0pct。2025Q1末存货14.7亿，环降约15%。

4. 盈利预测与评级：下调2025-2027年归母净利润预测至8.2/11.6/14.9亿元（前值10.4/16.0亿元），同比-18%/41%/29%，对应PE为42/30/23倍。考虑2026年有望恢复平稳增长，维持“买入”评级。

5. 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。