事件:2022年3月28日,公司发布2021年业绩公告,公司全年实现营收196.98亿元(不考虑废料收入、租赁收入等其他收入),同比增长34.3%;归母净利润50.84亿元,实现由亏转盈;基本每股收益0.21元/股。 其中,2021 H2 实现营收109.19亿元,同比增长46.33%;归母净利润26.77亿元。公司扭亏为盈的主要原因是公司硅料产能加速扩张,在硅料资源紧缺的前提下,受益行业持续高景气及公司优秀的成本控制能力。 硅料价格上涨带动业绩量价利齐升。2021年,公司光伏材料业务来自外部客户的收益约为166.53亿元,较2020年92.25亿元增加80.5%。主要原因是不含代工硅片的多晶硅及硅片售价上涨。量:2021年公司共计出售多晶硅4.03万吨及硅片38.05GW,较2020年同期分別增加9.7%/17.3%。价:2021年棒状多晶硅和硅片价格分别为147.3元/kg和0.6元/W,2020年为60.7元/kg和0.36元/W,同比增长242.7%/166.7%。光伏材料业务的毛利率也由3.3%上升至32.9%,实现量利齐升。22年以来,硅料价格仍维持高位,公司有望受益新技术应用下的成本降低和规模化效应的显现,实现光伏材料业绩持续提升。 颗粒硅加速扩产,向上游延伸布局。在2021年末于徐州新增2万吨颗粒硅产能投产后,2022年颗粒硅产能正式进入可复制的模块化、产能加速扩张元年。 公司目前在徐州、乐山分別规划10万吨颗粒硅产能;在內蒙古包头,公司和下游客户进行合作,规划了共30万吨的颗粒硅产能,预计将在今年形成共17万吨有效产能(其中颗粒硅产能7万吨+),随着硅料产能加速扩张,公司有望在2022/2023年分别形成30/50吨的硅料有效产能。同时,公司向上游延伸布局高纯纳米硅粉作为颗粒硅原材料的战略保障,将有效提升公司硅料供应链安全。 绘制全新战略蓝图,巨头再启航。从公司2月份经营数据来看,颗粒硅的综合电单耗稳定控制在14.8kWh/kg,综合蒸汽单耗为15.3kg/kg,目前较西门子法有显著优势。公司逐年加大研发投入,2021年公司研发费用增至10.41亿元,数字化方面,2021年公司加速数字化转型,通过“三模一数”改革,建立高效智能的运营体系,于2022年Q1硅料单位人工产能同比上升38.2%;绿色方面,2021年10月底获得迄今我国碳化硅领域由国外证明的首张“碳足迹身份证”生产1GW组件可至少降低 CO2 排放量近19%。 投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营收274/319/416亿元,归母净利润分别为90/85/112亿元,对应PE倍数8x/8x/6x。公司业绩实现反转,产能加速扩张,有望受益于光伏行业高速成长,维持“推荐”评级。 风险提示:光伏装机需求不及预期、原材料价格波动等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元)流动资产 现金流量表(百万元)经营活动现金流