2025年第一季新业务摘要点评：新业务价值同比+13%，新业务价值率开始回暖

友邦保险公布一季度新业务摘要，核心数据及观点如下：

1. 新业务表现

   • NBV（新业务价值）15亿美元，同比+13%（按固定汇率）。
   • 年化新保费（ANP）26.2亿美元，同比+7%。
   • 新业务合同服务边际同比+16%。

2. 区域表现

   • NBV：友邦中国香港同比+16%，中国内地可比口径同比+8%，非可比口径-7%，但2019-2023年新分公司区域NBV同比增长超20%。
   • 东盟各分部均取得正增长。
   • 中国内地NBV承压主因：①分红险占比超80致NBV Margin走低；②个险渠道需求降低（受去年炒停影响）；③银保渠道竞争加剧（取消“3+1”政策）。

3. 产品结构及价值率

   • NBV Margin回暖至57.5%，同比+3pct，友邦中国高于50%。
   • 中国内地成功转向分红险，泰国因监管变动带动代理人渠道一次性销售，新加坡长期储蓄产品销售强劲。

4. 渠道及人力

   • 代理人渠道NBV 12.2亿美元，同比+21%（占比超75%），新入职代理人+9%，活跃代理人+8%（友邦中国+6%，活跃新代理人+15%）。
   • 伙伴渠道NBV 4亿美元，同比+2%（中国内地以外地区+21%）。

5. 股份回购

   • 启动16亿美元回购计划，计划三个月内完成。

6. 盈利预测与评级

   • 维持2025-2027年税后营运利润预测72.4/79.8/87.1亿美元。
   • 当前市值对应2025E PEV 1.00x、PB 1.75x，仍处低位。看好中国内地分公司扩张带来的业绩支撑，维持“买入”评级。

7. 风险提示

   • 长端利率下行、权益市场波动、新单保费承压。