核心观点与关键数据
总体情况
2025年一季度，除South32澳矿产量环比收缩外，另两大矿山（Eramet-Comilog和Tshipi）供应环比增加。受中国港口库存量低影响，各地区生产与发运均环比走升。Eramet-Comilog因Owendo港口运营和物流问题导致销量同比降低，但售价上涨和汇率因素使锰矿业务收入环比提升，海运费降低明显。Tshipi产量环比走升，高品位矿石主导，离岸生产成本下降，主要因矿坑提取矿石区域改变及产量增加降低单位成本。
South32
- 2025财年澳洲锰矿产量计划不变（100万吨），南非矿产量目标为44.2万吨，澳洲矿产量36.1万吨。
- 2025财年Q3锰矿总生产量47.6万吨（环比-57.7%，同比-59.5%），均为南非矿生产。
- 2025财年Q3锰矿总销售量40.7万吨（环比-18.3%，同比-65.9%），均为南非矿销售。
- 南非锰矿单位成本2025财年上半年为3.13美元/干吨度，计划降低特权使用费提高效率。
- Hermosa项目Clark矿床电池级锰矿业务获美国能源部1.66亿美元资助，预计2025年底完成。
Eramet-Comilog
- 2025年Q1产量178.5万吨（环比+44.3%，同比-7.3%），销售量124万吨（环比-12.6%，同比-15.4%）。
- 锰矿离岸现金成本2.4美元/干吨度（同比+7%），海运成本0.7美元/干吨度（同比-32%）。
- 市场共识平均锰矿石价格约4.7美元/干吨度，目标运输量670-720万吨，离岸现金成本预计2.0-2.2美元/干吨度。
Tshipi
- 2025财年Q3生产量85.82万吨（环比+15%，同比+14%），销售量77.7万吨（环比+14%，同比-2%）。
- 高品位矿石产量85.82万吨，未生产低品位矿石。
- 离岸生产成本2.06美元/干吨度（环比-15%，同比-7%），主要因矿区新开采部位剥离率有利及产量增加降低单位成本。
- 离岸销售价格3.42美元/干吨度（环比+13%，同比+22%），运费23.7美元/吨。
研究结论
- 2025年一季度锰矿市场呈现供需分化，South32澳矿产量收缩，Eramet-Comilog和Tshipi产量回升。
- 价格方面，受需求稳定和港口库存低支撑，锰矿价格环比上涨，但Eramet-Comilog海运费下降抵消部分涨幅。
- 成本端，Tshipi因产量增加和汇率走弱成本下降，Eramet-Comilog成本上涨主要因采矿税和特许权使用费剔除。
- 未来展望，South32澳洲矿5月恢复出口，Eramet-Comilog和Tshipi产量稳定，Hermosa项目将推动电池级锰发展。
