本月概况
本月V2509波动区间为[4901, 5273]，宏观情绪弱势主导盘面，价格重心下移。4月3日基本面边际改善，盘面冲高回落；4月9日清明节后悲观情绪发酵，盘中创阶段性低点；4月22日主力移仓换月，盘面增仓11万手领跌期市。基本面方面，烧碱现货价格继续下跌，氯碱一体化成本支撑好转，西北利润中性，外采电石及乙烯装置亏损但未传导至生产端，春检力度不及预期，1-17周产量累计同比+3.8%，厂内库存高于去年同期。BIS认证窗口期，1-3月出口累计同比+56%，显著超出预期，带动社会库存7连降。5月台塑报价持平，略好于市场预期。
下月展望
5月基本面供需双弱，库存或继续下滑，现货价格易涨难跌。供给端，天辰化工、新疆宜化等多套装置计划检修，兰炭价格低位运行，一体化利润下滑，供给存收缩预期。BIS认证临近，出口或转弱。近期社库去化速度尚可，关注检修能否接力出口带动库存进一步去化。内需地产偏弱，但中长期过剩格局下，盘面对政策敏感度提升，若有地产刺激政策出台，盘面向上弹性高于下跌弹性。策略上，关注宏观政策变动及春季检修力度，择机回调做多。V2505关注区间[4800, 5150]。
风险提示
上行风险：宏观利好政策超预期、春季检修超预期；下行风险：出口转弱、氯碱成本支撑不足，装置投产超预期。
平衡表
一季度新增新浦化学50万吨产能投放，二季度关注青岛海湾、万华等多套装置投产进度。
行情回顾
4月重心继续下移，加权月线三连阴。
估值
绝对价格同比低位，基差高于去年同期水平。
区域价差
价差季节性变化，西北依靠资源成本优势，整体利润中性。
月差
5-9月差偏正套，期限维持Contango结构。
供给
春检力度不足，产能利用率窄幅上升，本周产能利用率为78%，1-17周产量累计同比+3.8%，下周预计在79.59%，整体供应量增加。
内宏观
4月制造业PMI为49%，环比-1.5pct，同比-1.4pct，再次进入回落至荣枯线以下。新出口订单、进口、采购量环比跌幅靠前。2025年1-2月工业企业利润总额累计同比-0.3%，制造业利润总额累计同比+4.8%。2025年3月PPI同比-2.5%，CPI同比-0.1%，整体仍有通缩压力。LPR按兵不动，关注后市降准降息节奏。
内需
下游开工率环比+0.07pct，同比低位。终端房地产数据仍显疲弱，2025年1-3月房地产新开工/施工/竣工/商品房销售面积累计同比-24.4%/-9.5%/-14.3%/-3.0%。商品房成交面积偏弱平。
出口
1-3月出口累计同比+56%，BIS认证临近，出口存转弱预期。2025年1-3月国内PVC出口累计值为98万吨，维持高速增长。原12月24日到期的PVC进口BIS政策延期六个月至2025年6月24日执行。本周生产企业样本出口签单总量环比增加7.49%，同比增加153.75%，待交付量环比减少1.72%；贸易企业样本签单环比下降85.32%。
库存
社会库存连续7连降，厂库窄幅增加。4月仓单整体处于持续增加状态，交割较去年下滑。
利润
西氯碱一体化装置利润尚可。
上游产链
价格同比低位，产能利用率窄幅上升。
上游兰炭产链
价格低位持稳运行，开工率季节性变化。
烧碱产链
厂库同比高位，现货价格下滑。
成端
VCM同比低位，氯乙烯价格地区性变化。
持仓
09持仓增至90手，期货持仓季节性变化。
