PVC周报：低估值弱驱动，关注后期去库拐点

低估值弱驱动，关注后期去库拐点 美尔雅期货PVC周报20230312 首席研究员：徐婧 投资咨询编号：Z0012091Email:xujing@mfc.com.cnTel：027-68851659 研究员：赵婷 投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@mfc.com.cnTel：027-68851659 内容要点 供给端：PVC开工小幅下降。电石企业暂时出货压力不大，但PVC企业电石待卸车仍处相对高位，电石区域 性差异仍然存在。本周PVC开工略有下降预计下周变化不大，华东及华南仓库库存仍将维持在高位，短期难 出现去库拐点，整体供应仍较为充足。 需求端：下游需求改善不明显。目前多数制品企业原料库存及成品库存偏高，且后续订单情况不佳，对原料的采购积极性不高，逢低补货为主，预计终端需求短期仍难有明显好转。 库存端：中游累库。上游开工略降，下游原料库存偏高，市场成交一般，本周华东华南库存继续小幅增加 基差端：基差变化不大。本周期现价格重心均有下行，基差变化不大。 策略：整体看PVC市场供需仍维持弱平衡，虽然国内中长期宏观预期向好，但短期需求端支撑不足，库存持 续高位，叠加海外美联储加息压力犹存，PVC仍是将在现实与宏观预期间博弈，虽估值不高但缺乏驱动，延 续区间波动，关注后期去库时间，若再次跌回6100-6200支撑位附近可以继续买入。 重点关注：下游订单状况、国家宏观及地产政策 库存端分析 供需基本面总结 目录 价格 供给端分析 需求端分析 1PVC价格 1.1PVC现货价格重心下移 本周PVC价格重心小幅下移，周内部分生产企业在成本压力增加下出现降负荷现象，支撑 价格上涨，但美联储加息预期增加叠加现货实际成交较差，周内价格上行后迅速回落。截至3.10，华东电石法6265（-120），华东乙烯法6450（-100）。 16000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 华东乙烯法PVC价格 14000 12000 10000 8000 6000 4000 20162017201820192020202120222023 华东电石法PVC价格 1600016000 14000 14000 12000 12000 10000 10000 8000 6000 4000 8000 6000 4000 常州广州上海杭州河北内蒙古 PVC粉SG5价格 PVC粉齐鲁石化S1000价格 2020/1/2 2020/3/2 2020/5/2 2020/7/2 2020/9/2 2020/11/2 2021/1/2 2021/3/2 2021/5/2 2021/7/2 2021/9/2 2021/11/2 2022/1/2 2022/3/2 2022/5/2 2022/7/2 2022/9/2 2022/11/2 2023/1/2 2023/3/2 2016201720182019 2020202120222023 PVC基本面延续供需弱平衡，生产端虽有减量但对整体影响有限，实际终端需求改善有限 ，社会库存高位，PVC整体估值不高但缺乏足够驱动，另外海外加息预期增强对商品氛围有所影响。截至3.10日午盘，V2305合约收于6299（-136），本周期现价格重心均有下行 ，基差变化不大。 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 V1605V1705V1805V1905 V2005V2105V2205V2305 -1000 V1605V1705V1805V1905V2005V2105V2205V2305 本周PVC期货震荡收跌，5-9月间价差略有缩窄。现货价格均有所下行，乙电价差变化不大。 800 2500 600 2000 400 1500 200 1000 0 9月16日10月16日11月15日12月15日1月14日2月13日3月15日4月14日5月14日 -200 500 0 -400 V1605-V1609V1705-V1709V1805-V1809V1905-V1909 V2005-V2009V2105-V2109V2205-V2209V2305-V2309 2016201720182019 2020202120222023 2PVC供给端分析 2.1本周PVC开工略降 本周PVC行业开工整体略降，新增2家检修企业，部分电石法企业开工出现下降现象，乙烯法开工有所提升。截至3.9当周，国内PVC整体开工负荷79.08%（-0.86%)，其中电石法开工率77.23%(-1.96%)，乙烯法开工率85.34%（+2.83%）。 100 90 80 70 60 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 50 100 90 80 70 60 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 50 100 90 80 70 60 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周 第52周 50 2016201720182019 2020202120222023 2016201720182019 2020202120222023 2016201720182019 2020202120222023 本周新增2家企业检修，长期停车企业仍然较多。本周检修损失量在2.862万吨，环比增加0.165万吨。下周暂无计划检修企业，检修损失量预计略降。 生产企业 工艺 检修产能（万吨） 装置检修 云南南磷 电石法 33 2019年4月1日停车，计划3月下旬开车 昔阳化工 电石法 10 2019年4月12日停车检修，恢复开车时间不定 河南神马 电石法 30 2022年8月15日停车检修，开车时间不定 泰汶盐化 电石法 10 2022年9月30日开始检修，开车时间未定 内蒙晨宏力 电石法 3 2022年10月8日停车，开车时间不定 衡阳建滔 电石法 22 1月14日停车检修，开车时间未定 苏州华苏 乙烯法 13 2月23日起停车，计划3月13日开车 济源方升 电石法 5 3月6日起检修，计划3月中旬结束 四川金路 电石法 24 3月7日检修，3月9日投料后期计划检修统计 湖北宜化 电石法 12 宜化股份厂区计划3月20日-24日全停检修 山东东岳 电石法 12 计划3月底检修 陕西北元 电石法 125 计划4月中旬检修一周 新疆宜化 电石法 30 计划4月中旬检修10天 2PVC供给端分析 2.3本周电石价格呈现区域性差异 本周电石价格稳定，局部出现50元/吨下调。一方面电石企业暂时出货压力不大，整体稳价观望。但本周烧碱价格下滑，氯碱企业综合成本压力加大，部分PVC企业降负荷导致对电石需求下降，局部成交价出现小幅调整。截至3.10，乌海电石出厂价3400元/吨（+0），后续电石或有小幅调整可能。本周原油重心下移，乙烯、EDC及VCM价格变化不大。 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 600 乌海天津山东 现货价(中间价):乙烯:CFR东北亚现货价(中间价):乙烯:CFR东南亚 电石价格 乙烯价格 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 202320162017201820192020202120222023 EDC：CFR东南亚价格 VCM：CFR东南亚价格 2PVC供给端分析 2.4外采电石PVC企业仍处亏损状态 本周电石成本及价格稳定，目前小幅亏损；PVC现货下行，外采电石法PVC企业延续亏损；近 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 期由于烧碱价格下跌，山东一体化氯碱企业亏损，部分西北氯碱一体装置达到盈亏平衡点。乙烯法PVC企业利润也有所下滑，整体来看PVC成本支撑力度有所提升。 20192020202120222023 2016201720182019 2020202120222023 电石锻造企业利润 山东外采电石利润 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2016201720182019 2020202120222023 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 2016201720182019 2020202120222023 山东氯碱企业ECU税后利润 华东单体法厂家利润 3PVC需求端分析 3.1下游需求短期难有明显好转 目前下游制品企业对高价原料抵触，多数制品企业原料库存及成品库存偏高，而且后续订单情况不佳，对原料PVC的采购积极性不高，以逢低补货为主，预计终端需求短期仍难有明显好转。 100 100 100 808080 606060 404040 202020 000 20162017201820192020202120222023 20162017201820192020202120222023 20192020202120222023 3PVC需求端分析 3.2管型材开工恢复但终端远期订单有待提升 本周PVC制品企业开工略有提升，其中线缆、薄膜与管材开工好与其他行业，部分大型管材企业满开，短期订单向好；PVC型材由于制品库存偏高开工提升有限，总体看管型材远期订单受房地产新开工不足影响。从终端角度上看，虽然2023年宏观经济与地产业走复苏逻辑，但传到到现实端尚需时间，另外过去两年新开工的回落会影响2024年竣工，2023年预计更多是地产反弹修复而非反转 PVC管材开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 PVC型材开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 房屋竣工面积（万平方米） 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 2020202120222023 20152016201720182019202020212022 3PVC需求端分析 3.3一季度出口量仍有支撑 海关统计2022年PVC出口196.5万吨，同比增加12.05%，1月出口量预计在15万吨左右，今年1月出口接单较好，2月陆续交付，预计2月出口量18万吨左右。近期PVC出口接单有