PVC周报：季节性累库阶段来临，预期依然向好

期货研究报告|商品研究 季节性累库阶段来临预期依然向好 ——PVC周报 （2023年1月9日-2023年1月13日） •研究员：吕杰 •lvjie@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82781765 •执业资格号：F3021174Z0012822 目录 contents 01现货进入季节性累库阶段 02宏观转强预期还将维持一段时间 03策略：保持偏多思路 下游需求逐渐转弱但价格表现偏强 期货研究报告|商品研究 PVC下游开工率 PVC下游：管材开工率PVC下游：型材开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 2,380 2,180 1,980 1,780 1,580 1,380 1,180 980 780 580 PVC:CFR东南亚PVCFOB美国PVC:FOB西北欧 印度PVCPVC:浙江自提价 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 0 2019-04-192020-04-192021-04-192022-04-19 2014-04-102016-04-102018-04-102020-04-102022-04-10 资料来源：WIND，招商期货 本周下游需求下降较明显，以型材下游工厂为例，目前下游管材工厂平均开工率8%，型材下游工厂平均开工率16%，环比上个月 下降明显，分别下降19%和32%，应该说下游陆续放假，产业信息缺乏。 但现货近期还在反弹，目前华东价格6380，华南价格6400，乙烯法6600左右，表现坚挺，主要是宏观预期较好，期货带动现货 产业层面，PVC已进入季节性累库阶段 PVC社会库存(吨) PVC去库力度对比 期货研究报告|商品研究 600000 201820192020202120222023 160.0% 201820192020202120222023 500000 110.0% 400000 300000 200000 100000 60.0% 10.0% -40.0% 0 157101214161820222426283032343638414345474951 -90.0% 13591113151719212325272931333537414345474951 资料来源：WIND，招商期货 1月13日华东样本库存23.31万吨，较上一期增8.67%，同比增72.92%，华南样本库存5.29万吨，较上一期增23.60%，同比增72.88% 消费地总库存28.60万吨，较上一期增加11.15%,同比增72.91% 从库存看，今年的产业供需并不强，主要是宏观预期好支撑期现价格 宏观预期好的量化表现就跨期价差远期价格偏强 期货研究报告|商品研究 800 700 600 500 400 300 200 100 0 PVC05-09跨期 20192020202120222023 1500 2019 2020 2021 2022 2023 06-01 08-01 10-01 12-01 02-01 04-01 1000 500 0 PVC05基差 -102018/10/82018/12/82019/2/82019/4/8 -200 -500 资料来源：WIND，招商期货 如题，宏观面转好，市场预期远期需求好，远期价格明显偏强 从量化角度，05-09合约跨期价差处于历史最低位置，可从量化角度观察市场的需求预期 05合约基差也处于历史较低位置 PVC上游工厂累库较多下游库存很低注意节后补库 期货研究报告|商品研究 PVC上游库存 2020202120222023 80 70 60 50 40 30 20 10 0 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 库存:PVC:华北下游库存:PVC:华南下游 13579111315171921232527293133353739414345474951532016-08-112018-08-112020-08-112022-08-1 资料来源：WIND，招商期货 PVC上游库存很高，主要疫情导致部分地区发运受阻，发运恢复后下游需求又进入淡季 下游库存很低，特别华东华南下游，经历了长达1.5年的主动去库存。 注意，春节后若终端房地产需求复苏，下游可能会迎来一波集中补库存，进一步带动市场需求好转 目录 contents 01临近放假需求平淡宏观向好 02基本面平衡主要变量是房地产需求 03策略：保持偏多思路 2023年PVC供应端增速不高决定行情的是需求 期货研究报告|商品研究 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 中国PVC产能万吨产量产能增速 200020082010201220142016201820202022 31% 26% 21% 16% 11% 6% 1% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 全球PVC需求和产能增速 产能增长长期需求增长率 200720092011201320152017201920212023 资料来源：WIND，招商期货 中国明年新增产能有一部分 全球产能增长幅度也不大 国内PVC供应增速约2.8%三季度才有供应增量 期货研究报告|商品研究 2022季度产量 560 560 559 540 2023年PVC新产能 增量 企业名称 新增产能 投产时间 一季度 二季度 三季度 四季度 万华化学 40 2023年一季度 2.5 10.0 10.0 聚隆化工 40 2023年一季度 2.5 10.0 10.0 新浦化学 50 2023年二季度 2.5 3.8 宁波镇洋 30 2023年待定 陕西金泰 60 无催化剂(汞金触媒立项)，待定 山西瑞恒 10 待定 2022年投产产能对2023年增量 11.0 11.0 10.0 10.0 检修损失变动 -18.0 -10.0 -5.0 0.0 合计 230 -7.0 6.0 27.5 33.8 有计划的280万吨根据经验可能只有150万吨达产 增速 新产能若60%达 产 -1.3%-1.3% 1.1%0.7% 4.9%3.3% 6.3%4.5% 资料来源：WIND，招商期货 如题，2023年上半年新装置不多，乙烯法可能是未来的主要新增产能 从产量端，PVC新增产量不多，过去10年PVC需求平均增速约6%，若房地产复苏，PVC恢复正常需求，则PVC上半年依然是供应紧平衡。决定行情的主要矛盾，就是需求复苏程度 房地产利好政策频出宏观预期转好 期货研究报告|商品研究 1月5日，住建部部长倪虹表示，对于购买首套住房的要大力支持。首付比、首套利率该降的都要降下来。对于购买第二套住房的，要合理支持。以旧换新、以小换大、生育多子女家庭都要给予政策支持。对于购买三套以上住房的，原则上不支持， 1月10日，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，针对优质的、有一定系统重要性的优质房企，开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动，综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流，引导优质房企资产负债表回归安全区间。要配合有关部门和地方政府扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，运用好保交楼专项借款、保交楼贷款支持计划等政策工具。要落实好16条金融支持房地产市场平稳健康发展的政策措施，用好民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）。因城施策实施好差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，加大住房租赁金融支持，推动加快建立“租购并举”住房制度 以出台金融十六条、重提支柱产业地位为标志，房地产调控政策已全面转向，有助于房地产行业风险的缓释和化解。其中，房地产金融支持是关键，需求端的重点在于降低居民购房成本，支持刚性和改善性住房需求；供给端的重点在于恢复房企融资渠道，发挥优质头部房企的引领作用；民生端的重点在于做好保交楼工作，支持保障性租赁住房建设 期货市场远期预期均扭转2022年下半年弱势走势，市场交投活跃、各品种持仓量均大幅度上涨 房地产复苏疫情管控放开后出行指标好转 30大中城市商品房成交面积同比增速 一线二线三线 期货研究报告|商品研究 地铁出行人熟地铁出行人数同比 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01 -20% -40% -60% 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 2022-02-212022-05-212022-08-212022-11-21 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 资料来源：WIND，招商期货 上游供应端正常 期货研究报告|商品研究 90.0% 85.0% 80.0% 75.0% 70.0% 65.0% PVC上游开工率 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1358101214161921232527293133353639424446485152 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% PVC上游开工变化 60.0% 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1358101214161921232527293133353639424446485152 -20.0% 资料来源：WIND，招商期货 PVC近端现货需求转弱即将进入春节需求真空期 期货研究报告|商品研究 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 PVC周度需求量 201820192020202120222023 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 资料来源：WIND，招商期货 目录 contents 01临近放假需求平淡宏观向好 02基本面平衡主要变量是房地产需求 03策略：保持偏多思路 策略：宏观预期改善还将主导市场一段时间 期货研究报告|商品研究 基本面：2023年全年PVC新装置供应增速不高，需求端房地产有改善预期。库存中等，上游库存较高。下游库存偏低，春节后若需求如期改善，会迎来一波集中采购补库存 政策：金融十六条、重提房地产支柱产业地位为标志，房地产调控政策已全面转向好，有助于房地产行业风险的缓释和化解。其中，房地产金融支持是关键，需求端的重点在于降低居民购房成本，降低首套房利率支持刚性和改善性住房需求；供给端的重点在于恢复房企融资渠道，发挥优质头部房企的引领作用；民生端的重点在于做好保交楼工作，支持保障性租赁住房建设 建议：需求改善预期难证伪，未来一段时间仍将偏强运行。建议观察春节后需求成色到底如何。对于上游，库存压力较大，建议把握有利润的价位套保 风险提示：原油继续大幅度反弹经济超预期恢复 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值， 对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格 （证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布