2月PVC月报：低估值弱驱动 关注节后累库

2月PVC月报： 低估值弱驱动关注节后累库 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字【2014】1号 【产业服务总部能化产业中心】 研究员：卢哲执业编号：F3005317投资咨询号：Z0012125曹雪梅执业编号：F3051631投资咨询号：Z0015756 助理研究员：张英执业编号：F03105021 2023-12-1 PVC：低估值弱驱动关注节后累库 本月变化：本月初在宏观面转弱后，盘面回归弱现实，中旬随着出口和宏观提振，盘面走强；下旬随着备货转淡，盘面震荡回落。基本面看，截至2月1日，PVC周度产能利用率79.57%，环比减少0.40%，同比增加4.46%；周损失量在12.53万吨，环比上周增加1.49%，同比下降12.92%；国内PVC社会库存在46.44万吨，环比增加3.18%，同比减少9.64%。PVC型材开工13.33%（0个百分点），PVC管材开机率1.54%，环比减少27.69%，同比减少35%。下游春节放假时间较长，1月底开始停机放假，复工集中在2月下旬，加上终端需求疲软，投机需求不佳。中国台湾台塑2月预售报价环比1月上调20美元/吨，CFR中国主港765美元/吨，CIF印度790美元/吨，1月底内出口较好，高价跟进减弱，未能形成明显带动。 后市展望：长期看，库存持续高位，上游仍有产能投放，地产持续低迷，PVC处于过剩周期，对2024年预期难乐观，操作上逢低反套为主。短期，冬季季节性累库，但低利润，在宏观面预期、出口等支撑下，低估值弱驱动。重点关注宏观面情绪变化和出口情况。春节将面临累库压力，重点关注节后累库情况和宏观面预期情绪。基于成本和远期改善预期，05合约底部支撑明显，若节后累库压力不大，复工情绪偏好，盘面或底部震荡抬升。此外注意关注降雪对部分外采电石企业造成的减产可能。 操作建议：2月关注5700-6000区间，逢低轻仓多单或卖虚值看跌期权。 资料来源：IFIND，博易云，卓创资讯，隆众资讯，长江期货 01PVC期现货价格走势 资料来源：IFIND，博易云，卓创资讯，隆众资讯，长江期货 02PVC基差贴水 PVC华东市场价（元/吨） 15000 13000 11000 9000 7000 5000 800 600 400 200 0 -200 -400 华东05基差（元/吨） 400 300 200 100 0 -100 -200 2018201920202021202220232024 5-9价差（元/吨） 2018201920202021202220232024 PVC活跃合约持仓量（手） 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 0 20182019202020212022202320242018201920202021202220232024 资料来源：IFIND，卓创资讯，隆众资讯，长江期货 03电石利润低位价格窄幅波动 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 煤价（元/吨） 电石产量（万吨） 40 35 30 25 20 15 2023-03-032023-06-032023-09-032023-12-03 平仓价:动力煤:Q4500:秦皇岛港平仓价:动力煤:Q5000:秦皇岛港 平仓价:动力煤:Q5500:秦皇岛港 电石价格（元/吨） 20202021202220232024 电石开工率（%） 4500 4000 3500 3000 2500 2023-01-202023-05-202023-09-202024-01- 电石:西北:低端均价电石:华北:低端均价电石:西南:低端均价电石:华中:低端均价 100 90 80 70 60 50 40 20202021202220232024 资料来源：IFIND，卓创资讯，隆众资讯，长江期货 03PVC产业利润低位 资料来源：IFIND，卓创资讯，隆众资讯，长江期货 04PVC新产能投放情况 PVC新装置投产 企业 产能 工艺 投产时间 广西华谊 40 乙烯法 2022年11月30日试车，2023年2月22日量产 山东信发 40 电石法 2022年11月21日试车，1月初20万吨，3月中开另外20万吨 聚隆化工 40 乙烯法 2022年6月29日投产，11月有量销售，2023年5月量产20万吨 万华化学（福建）一期 40 乙烯法 4月量产20万吨，5月量产另20万吨 金泰化学 30 电石法 2023年11月试车 2023年合计 190 镇洋发展 30 乙烯法 计划2024年年初 陕西金泰 30 电石法 计划2024年 青岛海湾 20 乙烯法 计划2024年 天津大沽 40 乙烯法 计划2024年 甘肃鸿丰 30 电石法 计划2024年下半年投产 2024年合计 200 资料来源：IFIND，卓创资讯，隆众资讯，长江期货 05PVC装置检修减少 PVC损失量（万吨） 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024 资料来源：IFIND，卓创资讯，隆众资讯，长江期货 06PVC产量维持高位水平 PVC开工率（%） 95 90 85 80 75 70 65 60 PVC开工率（%） 90 85 80 75 70 65 60 PVC开工率PVC电石法开工率PVC乙烯法开工率2018201920202021202220232024 PVC产量（万吨） 50 45 40 35 30 PVC产量（万吨） 60 50 40 30 20 10 0 2018201920202021202220232024 PVC周度产量PVC电石法产量PVC乙烯法产量 资料来源：IFIND，卓创资讯，隆众资讯，长江期货 07地产托底政策增强利好拉动有限 据统计局数据，1-12月，全国房地产开发投资11.09万亿元，同比降9.60%；房地产施工面积83.13亿m²，同比降7.20%；房屋新开工面积9.54亿m²，同比降20.91%；房地产竣工面积9.98亿m²，同比增17.00%；房地产销售面积11.17亿m²，同比降8.50%。保交楼下，除竣工面积出现增长外，其他指标仍处于下降趋势，地产高增速的时代已经过去。疫后居民收入修复缓慢，消费意愿下降，地产销售疲软，30大中城市商品房成交面积回落明显。1-12月，商品房待售面积6.73亿m²，同比增19%，地产依然处于累库存周期。 政策基调是加大宏观调控，积极扩大内需，地产端“房住不炒”被“供求关系发生变化的新形势”所代替，多地出台放松政策，但实质拉动情况目前相对有限。 700 600 500 400 300 200 100 30大中城市商品房成交面积当周值（万平方米） 110 70 30 -10 -50 房地产数据 0 2018201920202021202220232024 2019-032020-032021-032022-032023-03 房屋新开工面积:累计同比房地产施工面积:累计同比 房地产竣工面积:累计同比房地产销售面积:商品房:累计同比 房地产开发投资:累计同比 资料来源：IFIND，卓创资讯，隆众资讯，长江期货 07下游开工走弱内需难以支撑 PVC下游型材开工率（%） 80 PVC下游管材开工率（%） 80 6060 4040 2020 00 202020212022202320242021202220232024 资料来源：IFIND，卓创资讯，隆众资讯，长江期货 08PVC出口尚可拉动力度有限 PVC粉月度出口量（万吨） 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 7000 6500 元/吨 6000 5500 5000 PVC出口成本（元/吨） 900 美元/吨 850 800 750 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 2023/6/2 2023/7/2 2023/8/2 2023/9/2 2023/10/2 2023/11/2 2023/12/2 2024/1/2 700 201820192020202120222023电石法PVC出口成本/FOB天津电石法PVC:FOB天津（右） 下游铺地制品月度出口量（万吨） 60.5 50.5 40.5 30.5 20.5 10.5 0.5 美国新建住房销售（千套） 90 80 70 60 50 40 30 1月2月3月 4月5月 6月7月8月 9月10月 11月 12月 1月2月3月 4月5月 6月7月 8月9月 10月 11月 12月 202320222021202020192018202320222021202020192018 资料来源：IFIND，卓创资讯，隆众资讯，长江期货 10产业链库存高位关注节后累库情况 PVC社会库存（万吨） 60 50 40 30 20 10 0 PVC企业库存（万吨） 80 60 40 20 0 2018201920202021202220232024 2018201920202021202220232024 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 PVC仓单数量（张） 140 120 100 80 60 40 20 0 PVC总库存（万吨） 2018201920202021202220232024 2018201920202021202220232024 资料来源：IFIND，卓创资讯，隆众资讯，长江期货 声明 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 THANKS 长江期货股份有限公司 Add/武汉市江汉区淮海路88号13、14层 Tel/027-65777137