投资收益贡献提升，产品结构显著优化

一季报营收同比增长26.1%，主要归因于投资类收益提升。公司权益资产配置比例高，叠加债券市场波动带来的交易机会，一季度投资类收入209.0亿元，同比增长44.3%，对营收贡献62.6%，带动归母净利润同比增长19.0%。保险业务方面，公司持续加大产品结构转型，一季度保险服务业绩同比稳增6.4%。

产品端发力中短期期缴险种，保费增幅大幅优于行业。2025年公司持续推进产品期交化转型，大力推动10年期以内期交险种。一季度原保险保费收入732.2亿元，同比增长28.0%，其中长险首年期交保费272.4亿元，同比增长149.6%；期交保费收入194.7亿元，同比增长117.3%。受产品期限结构转型影响，一季度长险首年趸交保费收入77.7亿元，同比增长298.4%。首年期交保费快速提升带动一季度NBV同比大幅增长67.9%，短期业务质态显著优化。

个险人均产能翻倍，银保加快长险首年保费结构转型。一季度依托渠道“XIN一代”计划及产品缴费结构转型，个险保费收入同比增长11.9%，长险首年期交保费同比增长133.4%。绩优人力及人均期交保费同比翻倍。银保渠道践行“一行一策”策略，一季度保费收入268.9亿元，同比增长69.4%，其中长险首年保费同比增长168.2%。

增加股债投资，一季度实现年化总投资收益率达5.7%。公司动态调整资产配置，在市场低位把握股票、债券等结构性机遇，总投资收益水平较去年同期上升1.1%；净投资收益率为2.8%，同比下降3.9%，体现出固收类资产一季度收益压力。受债市利率波动及OCI类债券资产占比偏低等因素影响，一季度净资产同比下降163.9亿元，利率下行周期公司净资产或面临一定压力。

投资建议：公司持续推进负债端产品结构转型，保费收入增速快速提升。相对较高的权益配置规模铸就更好的资产收益弹性。维持2025年至2027年盈利预测，预计EPS为8.28/8.93/9.02元/股，当前股价对应P/EV为0.52/0.48/0.44x，维持“优于大市”评级。

风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。