季报点评：生产链条优化+产品结构改善，盈利能力显著提升

TCL智家（002668.SZ）生产链条优化+产品结构改善，盈利能力显著提升

事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3实现营业总收入143.46亿元，同比增长2.87%；归母净利润9.77亿元，同比增长18.45%。其中，2025Q3单季营业总收入48.69亿元，同比-2.30%；归母净利润3.39亿元，同比增长27.51%。

盈利能力提升较多：

• 毛利率：2025Q3同比提升3.12pct至27.16%。
• 费率端：2025Q3销售/管理/研发/财务费率分别为3.55%/3.04%/4.23%/-0.03%，同比变动-0.12pct/-0.67pct/0.05pct/-1.14pct，费用管理能力较强。
• 净利率：2025Q3同比变动3.03pct至13.21%。
• 提升主要系持续优化生产链条，提升生产运营效率，提高中高端产品产能，持续优化产品结构。

现金流：2025Q3经营性现金流净额5.58亿元，同比-1.77%；其中销售商品收到的现金为50.05亿元，同比增长3.69%。

盈利预测与投资建议：

• 预计公司2025-2027年实现归母净利润12/13.3/14.57亿元，同比增长17.8%/10.8%/9.6%。
• 维持“增持”投资评级。

风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

财务指标：

• 2023A-2027E预计营业收入增长2.2%-30%，归母净利润增长9.6%-69.4%。
• 2023A-2027E预计EPS分别为0.73-1.34元，净利率5.2%-6.7%。
• 2023A-2027E预计ROE分别为55.6%-22.4%，ROIC分别为44.1%-22.2%。

估值比率：

• 2023A-2027E预计P/E分别为13.5-7.3倍，P/B分别为7.5-1.6倍，EV/EBITDA分别为2.9-1.5倍。